20150118-光大证券-信用策略周报_政策决定方向_12页_975kb

政策决定方向-信用策略周报总结

核心内容

本报告为固定收益类市场周报，主要分析了信用债市场的一级市场发行情况、二级市场运行状况、利差变化及市场展望，旨在为投资者提供市场趋势和投资建议。

一、市场回顾

1.1 一级市场发行情况

• 上周共发行信用债474.50亿元，发行规模有所上升。
• 城投债与产业债平均发行利率均有所上升。
• 发行品种包括：短期融资券（22支）、中期票据（3支）、企业债（6支）、定向工具（5支）和城投债（1支）。
• 主体评级分布为：9支AAA级、9支AA+级、12支AA级、4支AA级、2支无评级。

1.2 银行间信用债运行情况

• 短融收益率普遍下行，信用利差主动收窄。
  • 1月16日，普通AAA、AA+、AA和AA-级短融中债收益率分别为4.49%、4.93%、5.30%和6.37%，与1月9日相比分别下行13bp、17bp、16bp和19bp。
• 中票收益率也有所下行，信用利差收窄。
  • 3年期中票收益率：AAA级4.46%、AA+级4.94%、AA级5.36%、AA-级6.73%。
  • 5年期中票收益率：AAA级4.53%、AA+级5.04%、AA级5.56%、AA-级7.08%。
• 3年期政策性金融债收益率下行，信用利差收窄。

1.3 利差分析

• 期限利差：
  • 1月16日，AAA和AA评级5年中票与短融的期限利差分别为4bp和26bp，所处分位数分别为6%和9%。
  • AAA和AA评级5年城投债与1年期城投债的期限利差分别为10bp和36bp，所处分位数分别为6%和5%。
  • 当前信用债期限利差处于历史较低水平。
• 评级利差：
  • 3年期中票AAA与AA+、AA、AA-的评级利差所处分位数分别为74%、72%、90%。
  • 3年期城投债AAA与AA+、AA、AA-的评级利差所处分位数分别为33%、58%、74%。
  • 评级利差涨跌互现，部分利差上行。
• 跨品种利差：
  • 城投债与产业债跨品种利差普遍上行，整体仍处于历史较低水平。

1.4 交易所高收益债表现

• 上周交易所高收益债净价多数上涨，如：
  • 11中孚债上涨0.88%
  • 12鄂华研上涨0.46%
  • 13陕东岭上涨1.26%
  • 12远洲控上涨0.32%
  • 12景兴债上涨2.28%
• 部分下跌，如：
  • 11综艺债下跌0.02%
  • ST湘鄂债下跌0.59%
  • 11安钢01下跌0.08%
  • 11三钢01下跌0.57%
  • 13微山矿下跌1.16%
• 佳兆业事件对高收益债影响有限，显示市场情绪偏乐观。

二、市场展望

2.1 市场估值修复

• 自2014年12月21日以来，中高等级产业和城投债收益率下行幅度在50-70bp之间。
• 前期跌幅较大的中高等级城投债收益率下行幅度略高于产业债。
• 收益率下行原因包括：超跌反弹、资金面改善、降准预期。
• 短期收益率下行动力来自机构季节性配置需求，下行幅度将放缓。

2.2 债券牛市尚未结束

• 尽管收益率下行速度可能放缓，但债券持续走牛的基础仍在。
• 政策面的持续宽松仍是驱动因素。
• 11月降息后，股市资金分流影响央行政策放松节奏，导致国债10Y收益率徘徊在3.50%-3.80%之间。
• 实体经济仍持续走弱，央行货币政策放松只是时点问题。

三、分析师信息

• 吴昊：中国工程物理研究院数学博士，光大证券研究所固定收益研究员，有五年研究经验。
• 周庭佐：南京大学商学院经济学硕士，2011年进入证券行业，2013年开始从事债券分析工作。
• 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，2012年进入财通证券从事宏观经济与固定收益研究，2014年加盟光大证券固定收益团队。

四、评级体系说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

市场基准指数为沪深300指数。

五、研究局限性说明

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型具有局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

六、特别声明

• 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。
• 公司经营范围包括证券经纪、承销保荐、投资咨询、财务顾问、证券自营等。
• 报告仅供本公司客户使用，不构成投资建议。
• 报告中可能存在的利益冲突需投资者自行判断。

七、联系信息

• 分析师：吴昊、周庭佐、赵璐媛

• 联系方式：

  • 吴昊：021-22169112 / Wuhao88@ebscn.com
  • 周庭佐：021-22169157 / zhoutz@ebscn.com
  • 赵璐媛：021-22169040 / lyzhao@ebscn.com

• 销售交易部：

  • 北京：郝辉、黄怡、梁晨、刘公直
  • 上海：严非、周薇薇、徐又丰、李强、张弓、罗德锦
  • 深圳：黎晓宇、李潇、张亦潇、王渊锋

• 机构客户业务部：

  • 总经理：濮维娜 / 021-62152373 / puwn@ebscn.com
  • 上海：计爽 / 021-22167101 / jishuang@ebscn.com
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