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长端正在启动 - 信用策略周报总结

核心内容

本周信用债市场在流动性宽松背景下出现分化，短端收益率波动较小，而长端收益率有所下行，市场对长端信用债的获利空间开始打开。分析师建议投资者逐步转向5年期品种，同时对中高等级产业债和城投债保持乐观态度，对低等级产业债则较为谨慎。

主要观点

• 流动性宽松推动短融收益率下行：由于市场流动性持续宽松，短端信用债收益率出现涨跌互现，信用利差被动收窄。
• 长端信用债开始获利：随着流动性宽松的延续，3年期信用债已出现获利，分析师建议转向5年期品种，认为当前市场更倾向于“牛平”走势。
• 城投债收益率涨跌互现：AAA级城投债收益率上行，AA+、AA、AA-级则出现不同程度的下行或持平。
• 高收益债净价多数上行：交易所高收益债净价多数上行，但个别品种因信用风险出现净价下行。
• 评级调整情况：有五个发债主体评级发生变化，其中三家公司评级上调，两家公司评级下调，主要因经营状况和偿债能力的变化。

关键信息

一级市场发行情况

• 上周共发行99支新券，合计1230.9亿元，发行量有所下降。
• 城投债与产业债平均发行利率均有所下降。
• 主体评级分布为：AAA级35支、AA+级27支、AA级30支、AA-级7支。

二级市场运行情况

• 短融：收益率涨跌互现，信用利差被动收窄。
• 中票：3年期中票收益率普遍下行，5年期中票收益率普遍上行，信用利差呈现被动收窄和主动收窄的分化。
• 城投债：收益率涨跌互现，不同评级品种表现不一。

利差分析

• 期限利差：5年期中票与短融的期限利差处于历史中上水平，AAA与AA+、AA、AA-的期限利差分别为97bp、112bp、121bp、145bp，所处分位数分别为72%、64%、70%、56%。
• 评级利差：3年期中票的AAA与AA+、AA、AA-的评级利差所处分位数分别为71%、78%、91%，而城投债的评级利差则处于较低水平。
• 跨品种利差：城投债与中票的跨品种利差整体处于历史较低水平。

交易所高收益债表现

• 多数高收益债净价上行，如12鄂华研、09银基债、12建峰债等。
• 少数高收益债净价下行，如11中孚债、ST蒙奈伦、11新筑债等。

评级调整回顾

• 上调主体：
  • 中国冶金科工股份有限公司：主体评级由AAA（负面）调整为AAA（稳定）。
  • 长城证券股份有限公司：主体评级由AA调整为AA+。
  • 赣州城市开发投资集团有限责任公司：主体评级由AA调整为AA+。
• 下调主体：
  • 珠海中富实业股份有限公司：主体评级由A调整为BB。
  • 开滦能源化工股份有限公司：主体评级由AAA（稳定）调整为AAA（负面）。

市场展望

• 随着流动性宽松，短端收益率下行空间有限，市场分歧集中在“牛平”还是“牛陡”。
• 长端信用债表现优于短端，分析师建议逐步转向5年期品种。
• 信用利差不会因信用事件明显走扩，信用债选择应更注重个券资质分析。
• 三季度信用债供给压力较大，信用风险仍存，但中高等级产业债和城投债仍具吸引力。

分析师信息

• 吴昊：光大证券研究所固定收益研究员，中国工程物理研究院数学博士，有五年研究经验。
• 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，曾在财通证券从事宏观经济与固定收益研究，现为光大证券固定收益团队成员。

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度在-5%-5%之间；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要资料或公司面临重大不确定性，无法给出明确投资评级。

估值方法的局限性

• 报告中所含分析基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

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