20140813-申万宏源研究_香港_-行业龙头遇逆境_然最坏时刻或已过去_17页_835kb

搜房公司研究报告总结

核心内容概述

搜房（SouFun）是中国领先的房地产垂直网站，自1999年成立以来，已发展成为行业龙头。公司业务涵盖房地产广告、电商和二手房挂牌服务，并拥有国内最大的房地产数据平台和中国指数研究院。2010年登陆纳斯达克后，公司进一步拓展业务，引入电商业务。截至2013年，搜房年销售收入达6.4亿美元，员工人数超过万人，市值约50亿美元。

主要观点

• 市场地位：搜房在房地产线上广告、电商和二手房挂牌三大领域分别占据40%、38%和56%的市场份额，远超主要竞争对手乐居。
• 业务结构：公司三大主要收入来源为广告、电商业务和二手房挂牌服务，其中二手房挂牌服务是其最大的收入来源。
• 业绩表现：2013年，公司营收增长48%，非GAAP净利润增长83%。然而，2014年上半年营收增速放缓至15%，非GAAP净利率从50%回落至40%。
• 市场挑战：房地产市场疲软导致电商业务和二手房挂牌业务收入增速放缓，公司面临来自经纪人的联合抵制。为应对挑战，公司加大线下扩张力度，收购多家地产中介公司。
• 未来展望：预计2014-2016年公司收入年复合增长率约为17%，分别增长15%、16%和18%。电商业务和二手房挂牌业务增速可能受市场和竞争影响而放缓，但广告业务仍具竞争优势。
• 估值分析：公司当前市盈率（14E）为17倍，目标市盈率（15E）为16倍，对应目标价13.75美元，较当前价格有10%的上行空间。公司首次覆盖给予“Outperform”评级。

关键信息

财务数据

• 2013年营收：6.37亿美元
• 2014年营收预计：7.35亿美元（增长15%）
• 2015年营收预计：8.53亿美元（增长16%）
• 2016年营收预计：10.1亿美元（增长18%）
• 非GAAP净利润：2013年3.18亿美元，2014年预计3.05亿美元，2015年预计3.54亿美元，2016年预计4.21亿美元
• 每股收益（EPS）：2013年0.81美元，2014年预计0.74美元（下降9%），2015年预计0.87美元（增长16%），2016年预计1.03美元（增长19%）

业务分析

• 房地产广告业务：公司是最大的房地产线上广告平台，2013年营收2.78亿美元，占公司总收入的40%。2014年上半年营收增长25%，但增速放缓，预计未来三年CAGR为22%。
• 电商业务：2013年营收1.88亿美元，占公司总收入的30%。受房地产市场疲软影响，2014年上半年增速降至9%，预计未来三年CAGR为12%。
• 二手房挂牌服务：2013年营收1.62亿美元，占公司总收入的25%。2014年上半年增速为28%，但受市场影响，预计未来三年CAGR为10%。

挑战与应对

• 市场疲软影响：房地产市场低迷导致电商业务和二手房挂牌业务收入增速放缓，公司面临来自经纪人的抵制。
• 线下扩张：公司通过收购世联地产（10%股份）和合富辉煌（17%股份）加强线下竞争力，提升市场份额。
• 费用压力：为留住经纪人，公司提供价格折扣，同时增加市场推广和人员成本，进一步压缩利润空间。

估值与评级

• 当前市盈率（14E）：17倍
• 目标市盈率（15E）：16倍
• 目标价：13.75美元（较当前价格有10%上行空间）
• 评级：首次覆盖“Outperform”评级

总结

搜房作为中国房地产垂直网站的领导者，其业务结构以广告、电商和二手房挂牌为主。尽管面临房地产市场疲软和竞争压力，公司仍通过线下扩张和业务调整寻求增长。未来三年，公司预计收入年复合增长率约为17%，但非GAAP净利率可能下降至40%。基于当前估值和未来增长预期，公司目标价为13.75美元，给予“Outperform”评级。