20251221-国盛证券-中国神华-601088.SH-千亿资产收购方案落地_黑金航母扩容再启航_5页_792kb

报告摘要

中国神华（601088.SH）资产收购方案总结

核心内容

中国神华宣布通过发行A股股份及支付现金的方式，收购国家能源集团和西部能源持有的多家子公司股权，包括国源电力、新疆能源、化工公司、乌海能源、平庄煤业、神延煤炭、晋神能源、包头矿业、航运公司、煤炭运销公司、港口公司以及内蒙建投，总交易价款为1335.98亿元，其中现金对价为935.2亿元，发行股份对价为400.8亿元，发行价格为29.4元/股。

主要观点

业务体量显著提升：交易完成后，中国神华的煤炭保有资源量将从415.8亿吨提升至684.9亿吨，增长64.7%；煤炭可采储量从174.5亿吨提升至345亿吨，增长97.7%；煤炭产量从3.27亿吨提升至5.12亿吨，增长56.6%；发电装机容量从47,632MW提升至60,881MW，增长27.8%；聚烯烃产能从60万吨提升至188万吨，增长213.3%。
财务指标改善：2025年1-7月，公司资产总额将提升至8965.87亿元，营业总收入提升至2065.09亿元，扣非后归母净利润提升至326.37亿元，EPS提升至1.54元/股。
估值合理性：交易完成后，标的资产PB为1.60，PE为14.90，与可比公司均值相比略高，但因内蒙建投在2024年亏损，2025年已恢复盈利，市盈率水平具备合理性。
战略意义：此次收购将进一步整合煤炭开采、坑口煤电、煤化工及物流服务业务板块，优化全产业链布局，提升公司整体盈利能力，并实现“1+1>2”的协同效应。
分红增厚：交易完成并表后，预计2024年可增厚约80亿元净利润，按分红率76.5%测算，可同步增厚约60亿元绝对分红规模。
投资建议：公司此次千亿级资产并购是迈向“能源航母”的关键一步，有助于解决同业竞争问题，提升估值中枢，维持“买入”评级。
未来业绩预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为508/539/567亿元，对应PE分别为15.9/15.0/14.2倍。

关键信息

交易详情

交易标的：国源电力、新疆能源、化工公司、乌海能源、平庄煤业、神延煤炭、晋神能源、包头矿业、航运公司、煤炭运销公司、港口公司、内蒙建投
交易方式：发行A股股份及支付现金
交易价款：1335.98亿元（现金935.2亿元，股份400.8亿元）
发行价格：29.4元/股

业务增长

煤炭保有资源量：684.9亿吨，增长率64.7%
煤炭可采储量：345亿吨，增长率97.7%
煤炭产量：5.12亿吨，增长率56.6%
发电装机容量：60,881MW，增长率27.8%
聚烯烃产能：188万吨，增长率213.3%

财务表现

资产总额：2025年1-7月达8965.87亿元
负债总额：2025年1-7月达3905亿元
归母所有者权益：2025年1-7月达4190亿元
营业总收入：2025年1-7月达2065.09亿元
扣非后归母净利润：2025年1-7月达326.37亿元
EPS：2025年1-7月达1.54元/股

财务比率

P/E：2025年1-7月为14.90倍
P/B：2025年1-7月为1.60倍
EV/EBITDA：2025年1-7月为6.6倍
ROE：2025年1-7月为11.0%

风险提示

国内经济增速大幅下滑
煤炭下游需求不及预期
安全生产事故导致煤炭产量不及预期

投资建议

评级：买入
理由：公司通过此次并购进一步提升业务规模和盈利能力，优化产业链布局，有望持续提升估值中枢。

股票信息

项目	数据
行业	煤炭开采
前次评级	买入
收盘价（元）	40.59
总市值（百万元）	806,463.22
总股本（百万股）	19,868.52
自由流通股（%）	100.00
30日日均成交量（百万股）	19.31

财务预测

年度	营业收入（百万元）	归母净利润（百万元）	EPS（元/股）
2023A	343,074	59,694	3.00
2024A	338,375	58,671	2.95
2025E	326,953	50,849	2.56
2026E	337,813	53,893	2.71
2027E	352,550	56,736	2.86

财务报表概览

资产负债表（单位：百万元）

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
流动资产	198,951	205,125	241,523	380,711	525,995
非流动资产	431,180	452,943	462,351	470,666	475,915
资产总计	630,131	658,068	703,874	851,377	1,001,910
负债合计	151,761	154,116	156,930	261,666	367,177
归属母公司股东权益	408,692	426,866	460,885	494,141	529,151

现金流量表（单位：百万元）

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
经营活动现金流	89,687	93,348	91,429	163,684	186,397
投资活动现金流	-36,974	-85,359	-33,908	-35,076	-35,063
筹资活动现金流	-76,131	-51,173	-20,756	-19,614	-20,855
现金净增加额	-23,284	-43,100	36,684	108,994	130,479

利润表（单位：百万元）

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入	343,074	338,375	326,953	337,813	352,550
归母净利润	59,694	58,671	50,849	53,893	56,736
EPS（元/股）	3.00	2.95	2.56	2.71	2.86

主要财务比率

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入增长率	-0.4%	-1.4%	-3.4%	3.3%	4.4%
归母净利润增长率	-14.3%	-1.7%	-13.3%	6.0%	5.3%
毛利率	35.9%	34.0%	32.1%	32.9%	32.8%
净利率	17.4%	17.3%	15.6%	16.0%	16.1%
ROE	14.6%	13.7%	11.0%	10.9%	10.7%
资产负债率	24.1%	23.4%	22.3%	30.7%	36.6%

图表概览

图表1：交易前后业务数据对比

项目	交易完成前	交易完成后	增长率
煤炭保有资源量（亿吨）	415.8	684.9	64.7%
煤炭可采储量（亿吨）	174.5	345	97.7%
煤炭产量（亿吨）	3.27	5.12	56.6%
发电装机容量（MW）	47,632	60,881	27.8%
聚烯烃（万吨）	60	188	213.3%

图表2：交易前后财务数据对比（2025年1-7月）

项目	交易完成前（亿元）	交易完成后（亿元）
资产总额	6,359	8,966
负债总额	1,597	3,905
归母所有者权益	4,065	4,190
营业总收入	1,623	2,065
扣非归母净利	293	326
资产负债率	25.11%	43.55%

分析师声明

分析师：张津铭、刘力钰、高紫明、鲁昊、张卓然
执业证书编号：S0680520070001、S0680524070012、S0680524100001、S0680525080006、S0680525080005
邮箱：zhangjinming@gszq.com、liuliyu@gszq.com、gaoziming@gszq.com、luhao@gszq.com、zhangzhuoran@gszq.com