20180826-东兴证券-中国神华-601088.SH-财报点评_产量下滑拖累短期业绩_一体化经营优势显著_5页_792kb

报告摘要

中国神华2018年半年度财报总结

核心内容概述

中国神华发布2018年半年度业绩公告，显示公司整体业绩受到煤炭产量下滑的拖累，但其一体化经营优势显著，电力和物流板块表现稳健。公司全年营业收入和净利润预测显示增长趋势，但短期内仍面临一定挑战。

财务表现

报告期内主要财务指标

营业收入：1273.8亿元，同比增长5.7%
归属于上市公司股东的净利润：229.8亿元，同比下降5.5%
基本每股收益：1.16元，同比下降5.5%

分季度数据（单位：百万元）

指标	2016Q4	2017Q1	2017Q2	2017Q3	2017Q4	2018Q1	2018Q2
营业收入	58324	61062	59456	62017	66211	62979	64401
增长率	38.03%	54.97%	51.21%	34.59%	13.52%	3.14%	8.32%
毛利率	36.03%	41.86%	42.11%	41.12%	43.50%	40.10%	42.71%
期间费用率	11.78%	9.77%	8.73%	9.09%	10.07%	8.58%	9.22%
营业利润率	15.02%	28.79%	30.22%	28.13%	27.36%	27.75%	29.88%
净利润	6030.00	14243.00	14325.00	13876.00	11606.00	14162.00	13854.00
增长率	-1858.02%	116.99%	101.39%	41.17%	92.47%	-0.57%	-3.29%

主要观点分析

煤炭板块：产量下降影响盈利

煤炭产量：145.8百万吨，同比下降3.9%
煤炭销售：225.3百万吨，同比增长2.18%
煤炭售价：444元/吨，同比增长1.89%
单位销售成本：316元/吨，同比增长4.68%
煤炭板块毛利率：28.83%，同比下降1.89个百分点

煤炭产量减少导致吨煤成本上升，加之增加外购煤采购比例，使得毛利率小幅下滑，拖累公司整体业绩。

电力板块：量价齐升带动盈利提升

发电量：133.59十亿千瓦时，同比增长9.5%
售电量：125.38十亿千瓦时，同比增长9.6%
电力板块毛利率：20.8%，同比上升3.9个百分点

公司通过提升机组利用率和优化运营，电力板块盈利能力有所增强。

“大物流”战略成效显著

铁路运输周转量：138.6十亿吨公里，同比增长1.6%
铁路运输收入：191.4亿元，同比增长3.4%
港口下水煤：114.7百万吨，同比增长1.6%
港口收入：29.8亿元，同比增长6.6%
航运货运量：51.6百万吨，同比增长12.2%
航运周转量：45.1十亿吨海里，同比增长13%
运输板块收入：241.6亿元，同比增长6.18%

公司通过一体化经营，提升运输效率和能力，实现物流板块收入稳步增长。

盈利预测与投资评级

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2018E	2624.7	475.5	2.39	7X
2019E	2649.4	482.8	2.43	7X
2020E	2719.7	502.7	2.53	6X

分析师首次给予“推荐”评级，认为公司纵向一体化经营模式有助于提升盈利能力和竞争力。

风险提示

煤炭价格大幅下跌
上网电价下降
宏观经济下滑

关键财务比率

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	3.42%	35.83%	5.52%	0.94%	2.66%
归母净利润增长率	40.68%	98.30%	5.58%	1.53%	4.12%
毛利率	39.51%	42.17%	42.11%	42.11%	42.26%
净利率	16.13%	21.73%	21.72%	21.81%	21.99%
ROE	7.27%	14.94%	17.15%	18.10%	19.48%
P/E	15.27	7.70	7.30	7.18	6.90
P/B	1.11	1.15	1.25	1.30	1.34
EV/EBITDA	3.86	2.68	2.94	3.43	3.27

总结

中国神华2018年上半年业绩受煤炭产量下降影响，净利润有所下滑。但公司通过电力板块的量价齐升及“大物流”战略，有效提升了整体盈利能力和运营效率。一体化经营模式为其提供了显著的竞争优势，盈利预测显示未来三年公司营收和净利润将持续增长，EPS逐步提升，估值逐步下降，分析师首次给予“推荐”评级。公司需关注煤炭价格波动、上网电价变化及宏观经济走势等风险因素。

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