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中炬高新（600872）2021年3月26日研究报告总结

核心内容概述

本报告对中炬高新（600872）2020年业绩及2021年发展计划进行了详细分析，重点包括财务表现、业务结构、渠道拓展、盈利预测以及投资建议。

主要观点

• 2020年业绩表现：公司全年营收51.23亿元，同比增长9.59%，归属净利润8.90亿元，同比增长23.96%，扣非净利润增长30.07%，盈利能力显著提升。
• 收入结构：酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他产品分别贡献61.0%、9.6%、11.8%和17.6%的收入，其中食用油增速最快。
• 区域表现：中西部和北部市场因渠道拓展增速提升，东部和南部市场受疫情影响增速放缓。
• 渠道建设：公司加快经销商网络扩张，全年新增370家经销商，截至年末全国经销商数量达1421家。
• 产品结构：家庭消费占比提升至75%，餐饮消费占比下降至25%，公司重点向家庭端转移。
• 成本与费用：原材料价格下降推动毛利率提升，但2021年原材料价格上涨可能对盈利形成压力；销售费用率上升，但管理与研发费用率下降，整体费用结构优化。
• 盈利预测：预计2021-2023年营收分别为60.80亿元、70.82亿元、82.86亿元，归属净利润分别为9.88亿元、11.99亿元、14.33亿元，对应EPS分别为1.24元、1.51元、1.80元。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计2021年PE为36.93倍，2023年PE为25.46倍，未来估值有望逐步下降。
• 风险提示：包括食品安全风险、调味品增长不及预期、原材料成本上涨及机制改革效果不及预期等。

关键信息

2020年财务数据

• 报告日股价：45.80元
• 12个月A股价格区间：41.27-82.85元
• 总股本：796.64百万股
• 无限售A股/总股本：100%
• 流通市值：364.86亿元
• 每股净资产：5.79元
• PBR：7.90倍

主要股东（2020年）

• 中山润田投资：24.92%
• 香港中央结算有限公司：12.57%
• 中山火炬集团：10.72%

收入结构（2020年）

• 酱油：31.23亿元（+8.43%）
• 鸡精鸡粉：4.94亿元（-6.2%）
• 食用油：6.03亿元（+34.99%）
• 其他：7.10亿元（+21.76%）

2021年展望

• 营收目标：61亿元（+19.1%）
• 净利润目标：9.85亿元（+10.7%）
• 2023年百亿战略目标：内生增长80亿，外延增长20亿
• 重点方向：营销管理、经营机制、组织架构改革，提升市占率

财务预测（单位：亿元）

财务比率分析

投资评级

• 股票投资建议：增持
• 定义：股价表现将强于基准指数20%以上

结论

中炬高新在2020年实现了稳健增长，特别是在食用油业务上表现突出。公司通过加快渠道扩张和优化内部管理，提升了整体盈利能力。尽管2021年面临原材料价格上涨和销售费用增加的短期压力，但公司仍致力于实现2023年百亿战略目标，预计未来三年盈利增速将逐步回升。分析师维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。