3月中债登、上清所托管数据点评：非银加仓配置，商业银行债托管量暴增事出有因-20210414-国金证券-11页_1mb

非银加仓配置，商业银行债托管量暴增事出有因——3月中债登、上清所托管数据点评

核心内容

2021年3月，中国债券市场呈现供需两旺的态势。中债登和上清所债券托管总量达到104.24万亿元，环比增加15516亿元。托管量增长主要集中在利率债、信用债、同业存单和商业银行债，而中票和企业债托管量则有所下降。整体来看，债市呈现加杠杆趋势，日均回购交易额环比增加0.7万亿元，但同比下降0.32万亿元。

主要观点

1. 供给端分析

• 利率债发行回暖：3月利率债发行量达15603.41亿元，环比增长90.45%，同比增长25.44%。其中，地方政府债发行量大幅增长756.10%，是主因。
• 利率债净融资额显著上升：3月利率债净融资额为6781.28亿元，环比增长1669.18%，但同比下降10.26%。
• 利率债发行利率与期限双升：加权平均发行期限为6.74年，环比增加1.97年；加权平均票面利率为3.18%，环比上升12bps。
• 信用债发行规模扩大：3月信用债发行量为14408.88亿元，环比增长163.97%，净融资额为2450.35亿元，环比增长160.22%。
• 信用债发行利率下降：加权平均发行利率为3.95%，环比下降6bps；发行期限为2.35年，环比增加0.26年。
• 同业存单发行增加：3月发行量为24866.50亿元，环比增长27.12%。发行期限增加，但净融资额小幅下降。
• 商业银行债发行量显著增长：3月发行量为2358亿元，环比增长100%。托管量大增1.36万亿元，主要是由于中债登调整口径，将部分政府支持机构债券并入商业银行债。

2. 需求端分析

• 非银机构加仓显著：非法人产品（广义基金和资管）是3月配置信用债的主力，加仓幅度为所有机构之最。
• 利率债配置情况：
  • 商业银行仍是利率债配置主力，增持国债、政金债和地方债。
  • 广义基金偏好地方政府债和政金债，增持力度较大。
  • 信用社和境外机构为减仓主力，分别减持国债和地方债。
• 信用债配置情况：
  • 广义基金和商业银行是信用债配置的主力，广义基金主要增持商业银行债和超短融。
  • 保险机构和券商自营也显著加仓信用债。
• 同业存单配置：
  • 广义基金和券商自营为加仓主力，分别增持4238.32亿元和730.74亿元。
  • 商业银行和境外机构为减仓主力，分别减持806.10亿元和148.09亿元。

3. 杠杆情况

• 债市整体加杠杆，3月银行间市场日均回购交易额为3.86万亿元，环比增加0.7万亿元，但同比下降0.32万亿元。

关键信息

• 托管数据变化：中债登将托管数据从24张表压缩为8张表，删除了商业银行细分构成和待回购余额数据，对分析框架造成一定影响。
• 托管量增长来源：
  • 利率债：国债、地方债、政金债托管量均增长。
  • 信用债：商业银行债和超短融托管量大幅增加。
• 商业银行债托管量激增原因：中债登调整口径，将政府支持机构债券并入商业银行债，导致托管量大幅上升。
• 风险提示：
  • 信用风险；
  • 宏观经济发展不确定性。

总结

3月债券市场供需两端均呈现积极态势，利率债和信用债发行规模及净融资额显著回暖，非银机构成为配置主力，商业银行债托管量大幅增加。整体债市呈现加杠杆趋势，但需关注信用风险和宏观经济不确定性。

分析框架影响

由于托管数据结构的调整，分析框架需适应新的数据口径，部分细分数据如商业银行的构成信息不再可得，可能影响对市场结构的进一步分析。