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广义基金是如何加杠杆的？——2018年6月中债登和上清所托管数据点评总结

核心内容概述

2018年6月，中国债券市场托管规模整体有所增长，但不同债券类型和机构之间的配置行为存在明显差异。利率债发行放量，托管规模大幅上升，而信用债则持续低迷，托管规模下降。广义基金在这一期间表现出显著的杠杆行为，成为净融入规模最大的单类机构。

主要观点

1. 利率债发行放量，主要机构普遍增持

• 国债、农发债大幅增加：记账式国债托管规模增加1718亿元，农发债托管规模增加1141亿元。
• 主要增持机构：全国性商业银行、境外机构、证券公司、广义基金和保险机构均对利率债有不同程度的增持。
• 信用社减持：信用社在利率债中持续减持，尤其对国债和农发债的减持较为明显。
• 整体趋势：利率债托管规模增加2756亿元，反映市场对利率债的偏好增强。

2. 信用债持续低迷，广义基金大幅减持

• 企业债、中票、短融超短融等信用债托管规模下降：企业债托管规模下降363亿元，中票下降132亿元，短融超短融下降332亿元。
• 广义基金持续减持：广义基金连续两个月大幅减持信用债，减持规模超过340亿元。
• 商业银行和证券公司增持：全国性商业银行和证券公司对信用债表现出较强的增持意愿，与5月相比，证券公司增持明显。

3. 分机构配置差异显著

• 商业银行：普遍增配，尤其是全国行和城商行，对利率债和信用债均有明显增持。
• 证券公司：增配利率债，同时小幅增持信用债，但整体增持力度较5月下降。
• 广义基金：主要增持利率债，同时大幅减持信用债和同业存单，表现出结构性配置差异。
• 境外机构：连续16个月增持，且增持幅度达到历史最高水平，尤其对国债和同业存单的增持显著。

关键信息

资金拆借与杠杆情况

• 广义基金净融入规模创历史新高：自2011年以来首次超过城商行，成为净融入规模最大的单类机构。
• 杠杆行为被动性增强：广义基金杠杆上涨可能与产品赎回有关，导致被动加杠杆。
• 资金面宽松：6月资金市场整体宽松，全国行资金融出意愿较强，而农商行和证券公司融资需求减弱。

配置趋势与风险提示

• 配置偏好变化：市场整体更倾向于利率债，信用债配置意愿下降。
• 广义基金配置结构：广义基金在利率债中增持，信用债中减持，表现出明显的结构性调整。
• 风险提示：长期配置需求下滑，债券配置结构发生变化，可能对市场产生影响。

总结

2018年6月，中国债券市场呈现利率债放量、信用债低迷的格局。广义基金在资金拆借中表现出显著的加杠杆行为，净融入规模创历史新高，但其杠杆上涨可能与产品赎回有关，具有被动性。主要机构如商业银行、证券公司和境外机构在利率债中普遍增持，而广义基金则明显减持信用债，反映出市场配置偏好变化。整体来看，市场对利率债的配置意愿增强，信用债市场持续承压，需关注配置结构变化带来的潜在风险。