20140929-华泰证券-债券市场月报_期限和信用利差双低_走强空间不大_30页_990kb

债券市场月报总结 - 2014年9月29日

核心内容概述

本报告主要分析了2014年9月债券市场的表现，并对10月的市场走势进行了展望。整体来看，9月市场在利率债和信用债方面均表现出一定上涨趋势，但市场整体的走强空间有限，主要受经济数据疲软及货币政策影响。同时，报告指出未来市场可能进入震荡调整阶段，投资策略建议关注短久期债券和中等资质城投债。

主要观点

9月市场回顾

• 利率债市场：

  • 一二级市场联袂走强，期限结构平坦化下行。
  • 9月16日至18日，央行连续宽松政策推动长端利率迅速下行，关键券5个交易日收益率下行20bp。
  • 10年期国债和国开债收益率分别从4.2757%和5.0289%大幅下跌至3.97%-4.01%和4.66%-4.695%。
  • 国债和金融债投标倍数分别在2倍和3倍以上，需求强劲。

• 信用债市场：

  • 受利率债带动，收益率小幅下行。
  • 城投债表现优于产业债，平均涨幅达0.63%。
  • AA评级城投债涨幅接近0.6%，AA-有所反弹。
  • 短端信用债表现不佳，短融/超短融微跌0.05%。
  • 交易所产业债涨幅超越城投债，AA评级表现最佳。

• 资金面：

  • 央行的量价宽松政策缓解了资金紧张，R001、R007、R014加权平均利率分别下跌至2.81%、3.31%、3.575%。
  • 9月公开市场净投放-510亿元，但整体资金面仍偏紧。

10月市场展望

基本面分析

• 9月经济数据环比或有所恢复，但整体仍偏弱。
• 工业增加值、投资和M2同比均低于预期，显示经济结构正在经历变化。
• 预计9月新增信贷7300亿元，M2同比在13%左右，固定资产投资累计同比增速约为16.2%。
• CPI同比预计在1.8%，PPI同比预计在-1.15%，通胀压力不大。

货币政策展望

• 央行将继续采用结构性宽松政策，包括SLF、定向降准等。
• 10月预计R007中枢在3%-3.3%，短期不建议继续追高。
• 利率债市场将维持中性，期限结构过度平坦将限制其表现空间。

信用债展望

• 信用利差已处于历史低位，交易性行情难以持续。
• 低评级民企债仍可能面临整体性规避。
• 城投债的吸引力有所减弱，其收益率已接近6.5%，未来下行空间有限。
• 投资策略建议维持短久期加杠杆，配以中等资质城投债，加权久期不超过3年。

关键信息

资金面数据

• 9月R001加权平均利率跌至2.6469%，R007跌至3.3022%，R014跌至3.6269%。
• 10月预计R007中枢在3%-3.3%。

利率债表现

• 10年期国债和国开债收益率在9月显著下降。
• 9月利率债累计净融资规模为15,421.4亿元，较去年同期增加约1,396.95亿元。

信用债表现

• 交易所产业债涨幅达0.76%，高于城投债的0.69%。
• 城投债中AA评级表现最佳，但新增发债平台资质有所下沉。
• 有8只7年主体AA城投票面利率发在6.5%以下，最低为14溧水经开债，利率为6.27%。

图表目录

• 图1：FR001、FR007走势
• 图2：非隔夜/隔夜成交额及比率
• 图3：国债收益率变动（0901-0926）
• 图4：金融债收益率变动（0901-0926）
• 图5：长短端国债收益率走势
• 图6：国债期限利差
• 图7：表外融资萎缩
• 图8：贷款总量基本符合预期
• 图9：私人部门存款大幅减少
• 图10：M2增速大幅低于预期
• 图11：投资仍靠基建托底
• 图12：工业增加值大幅低于预期
• 图13：工业利润2012年8月以来首度负增长
• 图14：30大城市地产销量继续改善

附录：信用债关键数据图表

货币市场利率和理财预期收益率

• 表格2：货币和票据市场利率
• 表格3：中票短融收益率（中债估值）
• 表格4：中短期票据等级利差（中债估值）

二级市场表现

• 表格5：银行间活跃券表现统计
• 表格6：交易所活跃券表现统计
• 表格7：交易所高收益个券

一级市场发行数据

• 表格8：银行间主流品种发行利率
• 表格9：产业债发行与净融资
• 表格10：城投债发行与净融资

结论

• 9月市场在利率债和信用债方面均有所上涨，但整体走强空间有限。
• 10月利率债市场将维持中性，信用债利差低位调整，市场可能进入震荡状态。
• 投资建议：关注短久期债券和中等资质城投债，避免过度追高，控制久期在3年以内。