20210715-远东资信-2021年第二季度债券市场信用利差分析_长期限各等级中票利差收窄_城投债信用利差分化延续_11页_484kb

2021年第二季度债券市场信用利差分析总结

核心内容

2021年第二季度，中国债券市场信用利差总体下行，尤其在长期限中短期票据中表现显著。与此同时，城投债的信用利差分化持续，低等级城投债利差走阔幅度较大，反映出市场对低信用等级城投债运行风险的担忧。煤炭行业AA级长期限利差波动剧烈，成为行业利差变化的重要因素。

---

主要观点

1. 信用利差总体下行

• 以中债中短期票据收益率减去同期限国债收益率作为信用利差的观察指标。
• 长期限（3年、5年）各等级信用利差普遍收窄，与国债收益率下降幅度相比较，中短期票据收益率下降更多。
• 1年期信用利差波动较大，先上行后下行，再小幅上行。其中，AAA和AA+级利差走阔，AA和AA-级利差收窄。
• 低等级与高等级之间利差分化程度继续收敛，各期限AA-级与AAA级利差差值均有所收窄，1年期收窄20BP，3年期9BP，5年期9BP。

2. 行业利差分化显著

• 以中债行业收益率减去同期限国债收益率作为行业信用利差的观察指标。
• AAA级行业利差总体下行，各行业利差收窄幅度在5BP至30BP之间。
• AA级行业利差分化明显，尤其是钢铁和煤炭行业，受大宗商品价格波动影响，利差出现大幅波动。
  • 钢铁行业AA级1年期利差大幅上升，高于其他行业。
  • 煤炭行业AA级3年期和5年期利差分别走阔81BP和28BP，是AA级利差变化最显著的行业。

3. 城投债信用利差分化持续

• 城投债信用利差的变动与国债收益率变化趋势一致，但低等级（AA-）城投债利差走阔幅度明显大于高等级（AAA）。
• 1年期城投债AA-级利差走阔34BP，为各等级中最大；3年期和5年期AA-级利差分别走阔1BP和3BP，但整体利差差值仍呈走阔趋势。
• 政府和监管机构在第二季度发布多项政策，包括《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》和深沪交易所公司债审核新规，旨在加强地方融资平台债务管理，进一步加剧了城投债的信用利差分化。

---

关键信息

表格数据概览

期限	AAA级利差变动	AA+级利差变动	AA级利差变动	AA-级利差变动
1年期	+10BP	+2BP	-11BP	-10BP
3年期	-10BP	-16BP	-21BP	-19BP
5年期	-2BP	-18BP	-12BP	-11BP

行业利差变化

• 1年期AA级行业利差：钢铁、煤炭行业波动较大，分别走阔和收窄。
• 3年期AA级行业利差：电力行业收窄30BP，煤炭行业走阔81BP。
• 5年期AA级行业利差：煤炭行业走阔28BP，其他行业波动较小。

城投债利差变化

• 1年期：AA-级利差走阔34BP，其他等级走阔幅度较小。
• 3年期：AA-级利差仅收窄1BP，其他等级收窄幅度在10BP至11BP。
• 5年期：AA-级利差收窄3BP，其他等级收窄幅度在21BP至30BP。

---

结论

2021年第二季度，债券市场信用利差总体下行，低等级与高等级利差分化程度有所收敛，但城投债的信用利差分化依然显著，尤其在短期限（1年期）表现突出。煤炭行业AA级长期限利差波动剧烈，成为行业分化的重要推动力。政策层面加强了对城投公司的债务管理，进一步影响了信用利差的走势。市场对低信用等级城投债的风险偏好依然较低，反映出对地方债务管理的关注和担忧。