2021年第二季度债券市场信用利差分析：长期限各等级中票利差收窄，城投债信用利差分化延续-20210715-远东资信-11页_463kb

2021年第二季度债券市场信用利差分析总结

核心内容概述

2021年第二季度，中国债券市场信用利差总体呈现下行趋势，但城投债信用利差分化持续，低等级城投债利差走阔幅度较大。同时，煤炭行业AA级长期限利差波动显著，反映出市场对行业风险的担忧。整体来看，市场对信用风险的评估更加分化，政策调控对城投债利差产生显著影响。

主要观点

1. 债券市场整体信用利差下行

• 长期限利差收窄：1年、3年、5年期各信用等级中短期票据利差均呈现收窄趋势，尤其是3年期和5年期利差收窄幅度较大。
• 1年期利差分化：1年期AAA和AA+级利差走阔，而AA和AA-级利差收窄，反映市场对高等级和低等级债券的定价差异。
• 利差差值收敛：低信用等级（AA-）与高信用等级（AAA）之间的利差差值在各期限均出现一定程度的收敛，表明市场对信用等级的区分度有所降低。

2. 行业信用利差分化显著

• AAA级行业利差：各行业利差整体呈下行趋势，其中房地产行业利差走阔幅度较大。
• AA级行业利差：各行业利差差异显著，尤其是钢铁和煤炭行业利差波动剧烈，煤炭行业长期限利差走阔幅度较大。
• 行业波动原因：大宗商品价格剧烈波动对钢铁和煤炭行业利差产生较大影响，市场对其未来盈利能力和偿债能力的担忧加剧。

3. 城投债信用利差持续分化

• 短期限利差走阔：1年期城投债利差普遍上行，尤其是AA-级利差走阔34BP，反映市场对低等级城投债风险的担忧。
• 中长期限利差收窄：3年期和5年期城投债利差总体收窄，但AA-级利差收窄幅度较小，显示其仍面临较大信用风险。
• 利差差值扩大：各期限城投债低等级与高等级之间的利差差值继续走阔，尤其1年期利差差值扩大31BP，反映市场对城投债信用等级的区分度增强。

关键信息

政策影响

• 政府部门和监管机构发布多项政策，如《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》（国发〔2021〕5号）和深沪交易所的公司债审核新规，旨在加强地方融资平台公司和城投公司的债务管理。
• 这些政策促使城投债信用利差进一步分化，市场对低信用等级城投债的风险预期上升。

行业表现

• 煤炭行业：AA级长期限利差走阔幅度较大，反映出市场对其盈利能力和偿债能力的担忧。
• 钢铁行业：AA级利差波动剧烈，升幅大于降幅，显示行业风险较高。
• 其他行业：如电力、房地产、公路、建筑工程等，AA级利差波动相对较小。

市场情绪

• 市场对低信用等级债券的定价更加谨慎，尤其是在城投债领域，AA-级利差走阔表明投资者风险偏好下降。
• 高等级债券利差相对稳定，显示出市场对其信用风险的担忧较低。

总结

2021年第二季度，债券市场信用利差总体下行，但城投债信用利差分化持续。市场对低信用等级债券的风险偏好下降，导致其利差走阔。同时，煤炭和钢铁行业因大宗商品价格波动，AA级利差出现大幅波动，反映出行业风险较高。政策调控对城投债市场产生显著影响，进一步加剧了信用利差的分化。整体来看，市场对信用风险的评估更加精细化，投资者对低等级债券的谨慎态度愈发明显。