20181211-联讯证券-_联讯电新2019年度投资策略_锂电池_补贴退坡不改新能源车发展_强者恒强趋势明显_24页_1mb

2019年电气设备与新能源行业投资策略总结

核心内容

本报告由联讯证券分析师韩晨与夏春秋发布，聚焦于2019年锂电池行业及新能源汽车产业链的投资策略。报告分析了2018年新补贴政策对行业的影响，指出补贴退坡趋势下，高端产品占比提升，行业集中度提高，技术实力和成本控制能力成为决定企业竞争力的关键因素。同时，报告对动力电池、正极材料、负极材料和隔膜等细分领域进行了深入分析，并提出了具体的投资建议和风险提示。

主要观点

1. 补贴进入新阶段，高端产品占比提升

• 新补贴政策自2018年6月12日实施，提高了技术参数要求，推动产品结构高端化。
• 乘用车方面，A00级车型销量占比下降，A级车型占比提升。
• 2018年1-10月纯电动乘用车平均带电量达40kWh，电动客车和专用车分别达到191kWh和54kWh。
• 动力电池需求预计2018年达58GWh，增速60%，2020年将接近90GWh，复合增速40%。

2. 补贴将逐步退坡，新能源车发展趋势不变

• 2019年补贴调整幅度预计小于2018年，主要按照动力电池价格水平调整，预计下调20%左右。
• 乘用车补贴仍以提高参数为主，预计全年销量保持快速增长。
• 客车市场以公交更新为主导，销量稳定；专用车市场有望保持稳定增长。

3. 新政下强者恒强趋势明显，技术实力决定未来收益

• 行业集中度提升，规模效应带来成本优势，技术领先企业更具竞争力。
• 动力电池领域，宁德时代和比亚迪市占率超过60%，具备技术与成本双重优势。
• 正极材料方面，三元材料替代LFP成为主流，高镍三元材料成为未来发展方向。
• 负极材料市场集中度较高，人造石墨CR5达80%，硅碳负极成为提升能量密度的关键。
• 隔膜方面，湿法隔膜因性能优势有望成为主流，但产能扩张导致价格竞争加剧，成本控制能力强的企业将受益。

关键信息

行业趋势

• 补贴退坡背景下，新能源车发展趋势不变，高端产品占比提升。
• 动力电池需求增长快于新能源车整体产量增长，三元电池成为主要增长点。
• 行业集中度提升，部分低端企业面临淘汰。

技术发展

• 动力电池技术路线向高能量密度方向发展，三元电池是当前最优选择。
• 高镍三元材料具有更高的比容量，但制备难度大，供应有限。
• 硅碳负极材料具备高比容量，但尚未大规模产业化。

市场格局

• 动力电池市场前五企业市占率已达77.8%，较2017年提升16.2个百分点。
• 正极材料市场中，三元材料占比提升，高镍材料成为重点。
• 负极材料市场呈现寡头垄断，天然石墨CR5达90%，人造石墨CR5达80%。
• 隔膜市场湿法工艺成为主流，但产能扩张将引发价格竞争。

投资建议

• 动力电池：推荐关注宁德时代（市占率领先，技术与成本优势明显）。
• 正极材料：推荐关注当升科技（高镍技术领先）、杉杉股份（市场份额领先，成本控制能力强）。
• 负极材料：推荐关注璞泰来、杉杉股份（市场占有率高，具备硅碳负极研发优势）。
• 隔膜：推荐关注恩捷股份（湿法隔膜龙头）、星源材质（干法隔膜龙头）。

风险提示

1. 新能源车产量增速不及预期，2020年或无法达到200万辆目标。
2. 补贴退坡速度超预期，可能影响产业链利润。
3. 现有技术提升遭遇瓶颈，难以实现既定发展目标。

行业数据与图表说明

• 图表1：新政后各车型销量占比变化。
• 图表2：2018年单月动力电池装机量。
• 图表3：2016-2020年国内动力电池需求量预测。
• 图表4：2016-2020年三元动力电池需求量及增速预测。
• 图表5：2018年1-10月动力电池市场份额。
• 图表6-9：2011-2018年国内正极、负极、电解液、隔膜产量变化。
• 图表10：2018-2019年动力电池四大锂电材料新增需求量。
• 图表11-16：2017与2018年新能源车补贴方案对比。
• 图表17-18：新能源乘用车与商用车产量。
• 图表19：2013-2020年新能源汽车产量及增速。
• 图表20：电池技术发展路线。
• 图表21-35：各环节市占率、毛利率及技术性能对比。

分析师简介

• 韩晨：同济大学工学硕士，联讯证券电力设备与新能源行业首席分析师。
• 夏春秋：美国德州农工大学经济学硕士，联讯证券研究院电力设备与新能源行业研究员。

联系方式

• 北京：周之音，电话：010-66235704，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com
• 上海：徐佳琳，电话：021-51782249，邮箱：xujialin@lxsec.com
• 深圳：深圳市福田区深南大道和彩田路交汇处中广核大厦10F
• 网址：www.lxsec.com

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对大盘涨幅 > 10%
  • 增持：相对大盘涨幅 5% ~ 10%
  • 持有：相对大盘涨幅 -5% ~ 5%
  • 减持：相对大盘涨幅 < -5%

• 行业投资评级：

  • 增持：行业整体回报 > 基准指数5%
  • 中性：行业整体回报在基准指数-5% ~ 5%
  • 减持：行业整体回报 < 基准指数-5%

免责声明

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