深度报告-20230730-国金证券-中联重科-000157.SZ-行业筑底_出口高增_行业巨头再启航_22页_2mb

一、业务表现：
公司是国内工程机械巨头，核心主业为起重机械，23年M2-M6国内起重机销量持续增长，随车起重机增速超30%。挖机、混凝土机械与地产、基建相关性高，仍处筑底阶段，但随着更换周期启动有望复苏。

二、出口增长迅猛：
近两年海外业务高速发展，执行“两纵两横”战略，重点发力“一带一路”。20-22年海外收入从383亿元升至999亿元，CAGR达615%，1Q23海外收入同比增长123%。

三、多元化布局：
高空作业平台渗透率低，高成长空间大；农机业务率先布局"AI+农机"技术，并加速推进"国四"排放标准，预计23-25年农机业务年收入33-48亿元。

四、盈利能力：
23年以来钢材、海运价格呈下降趋势，成本压力趋缓。预计23-25年毛利率逐步提升，海外收入增长将进一步优化整体盈利能力，毛利率预计达25.7%-26.6%。

五、盈利预测与评级：
预计23-25年公司营业收入分别为5007亿元、6106亿元、7552亿元；归母净利润分别为404亿元、565亿元、787亿元。给予目标价746元，首次覆盖给予"增持"评级，对应PE16倍。

六、风险提示：
下游基建投资不及预期，海外市场恶化的竞争环境，原材料价格上升，人民币汇率波动影响等风险需重点关注。