20150910-华泰证券-保险行业中报回顾及下半年展望_保费投资稳推进_政策红利添双翼_15页_1mb

行业研究总结：非银行金融与保险行业分析（2015年09月10日）

核心内容

2015年上半年，保险行业整体表现良好，承保与投资双轮驱动推动了净利润和内含价值的大幅增长。行业保费收入达13702亿元，同比增长19.3%；净利润达842亿元，同比增长67%；内含价值达到13393亿元，同比增长22%。非银行金融行业整体维持“增持”评级，保险Ⅱ板块同样被推荐为“增持”。

主要观点

• 承保端全面向好：寿险与产险均实现保费收入增长，寿险保费收入同比增长24.2%，产险保费收入同比增长11.8%。寿险净利润同比增长66%，产险净利润同比增长101%，显示险企在控制成本方面成效显著。
• 投资端表现强劲：上半年险企投资收益达2506亿元，同比增长121%。国寿、平安、新华的投资收益均翻倍，推动总投资收益率大幅提升。
• 产品结构优化：寿险业务逐步回归保障本质，传统险占比提升，分红险减少。平安与新华在银保渠道上布局高价值产品，提升价值率。
• 渠道分化明显：个险渠道新业务增长迅速，银保渠道虽投入缩减，但新业务价值率提升，反映险企在高端客户市场的布局。
• 政策红利显现：“偿二代”试运行提升大型险企的偿付能力，同时保险费改持续推进，推动市场化运作。养老、健康险等政策支持行业转型升级。
• 估值处于底部：保险股PB和PEV均降至历史低位，价格被严重低估，具备较大的反弹空间。华泰证券建议重点推荐中国平安、新华保险、中国人寿。

关键信息

一、行业整体表现

• 保费收入：2015上半年保险全行业保费收入13702亿元，同比增长19.3%。
• 净利润：上半年净利润达842亿元，同比增长67%。
• 内含价值：内含价值达到13393亿元，同比增长22%。
• 新业务价值：新业务价值达488亿元，同比增长39%。

二、寿险分析

• 保费收入：寿险保费收入达9434亿元，同比增长24.2%。
• 新业务价值：新业务价值达489亿元，同比增长39%。
• 渠道分化：个险渠道新业务保费增长显著，银保渠道新业务价值率提升。
• 退保与赔付：退保金整体增长46%，赔付支出增长18%。
• 产品结构：传统险占比提升，分红险减少，险企回归保障本质。

三、产险分析

• 保费收入：产险保费收入达4184亿元，同比增长11.8%。
• 净利润：平安和太保产险净利润分别同比增长94%、122%。
• 成本控制：综合成本率控制在94.4%和99.5%，显著优于行业平均水平。
• 市场影响：产险保费增速放缓，主要受汽车销售疲软影响，但预计下半年将随市场回暖而提升。

四、投资分析

• 投资收益：总投资收益达2506亿元，同比增长121%。
• 资产配置：险企加大股票和非标资产配置，提升投资收益。
• 固定收益投资：受债券息票率下跌影响，净投资收益率略有下滑。
• 权益市场表现：A股市场上半年表现强劲，险企投资收益显著增长。

五、政策支持

• 偿二代：推动险企偿付能力提升，国寿、新华、太保的偿付能力充足率均达历史高位。
• 费率改革：推动保险产品定价市场化，大型险企更具优势。
• 养老与健康险：政策支持推动行业发展，提升保障水平与市场竞争力。
• 互联网保险：政策鼓励保险机构拓展互联网渠道，提升产品覆盖范围。

六、投资建议

• 重点推荐：中国平安、新华保险、中国人寿。
• 估值修复：当前估值处于历史低位，具备较大反弹空间。
• 上升空间：用长期PEV方式测算，四家上市险企仍有约40%的上升空间。
• 风险提示：费率市场化改革负面影响超出预期；资本市场低迷导致投资收益不达预期。

估值与投资策略

• 估值：保险股PB和PEV均处于历史低位，价格严重低估。
• 策略：基本面强劲，投资价值凸显，建议关注估值修复机会。
• 预期：下半年投资收益将受资本市场影响，但险企在债券和非标资产上的配置可缓解影响，保障业绩稳定增长。

评级说明

• 行业评级：增持（维持）。
• 公司评级：重点推荐中国平安、新华保险、中国人寿。
• 投资建议：基于估值与基本面，推荐买入、增持。

总结

2015年上半年，保险行业在承保与投资双轮驱动下实现强劲增长，寿险和产险均表现良好，投资端收益显著。产品结构优化、渠道分化、政策红利等多重因素推动行业转型升级。当前估值处于历史低位，具备较大修复空间，建议重点关注中国平安、新华保险、中国人寿等大型险企。