20221123-国盛证券-快手-W-01024.HK-流量再创新高_国内持续盈利_6页_787kb

报告摘要

快手-W（01024.HK）总结

核心内容概述

快手在2022年第三季度实现了收入增长与成本优化的双重目标，整体表现优于预期。公司持续优化用户获取与留存策略，提升获客质量，推动流量、活跃度及用户留存率的提升。同时，电商业务快速复苏，广告与直播业务稳步增长，但面临一定的外部压力。

主要观点

收入增长：2022Q3快手实现收入231亿元，同比增长13%。其中，广告收入增长6%至116亿元，直播收入增长16%至89亿元，电商及其他收入增长39%至26亿元。
毛利率提升：Q3毛利率为46.3%，同比提升4.8个百分点，显示公司盈利能力增强。
销售费用优化：销售费用率降至39.5%，同比改善14.3个百分点，主要得益于更高效的用户获取与留存策略。
经营利润改善：Q3国内业务经营利润3.75亿元，环比增长近3倍，经调整净亏损缩窄至-6.7亿元，亏损率降至-2.9%。
流量增长：Q3总流量同比增长23.1%，DAU和MAU分别增长13.4%和9.3%至3.63亿和6.26亿，用户活跃度高，日均使用时长增长8.6%至129.3分钟。
电商复苏：Q3电商GMV同比增长26.6%至2225亿元，新开店商家数量同比增长近80%，新动销商家数高双位数增长，电商月活买家数超过1亿，预计Q4GMV增速有望加速，全年GMV有望达9000亿元。
广告与直播：广告收入增速放缓至6.2%，单DAU广告收入下降6.3%。直播MPU同比增长29.3%至5960万，付费率提升。公司通过优化内容匹配效率和拓展流量资源，持续提升商业化能力。
财务预测：预计2022-2024年收入分别为927亿、1058亿和1227亿元，同增14%、14%、15%。经调整净利润预计为-62亿、3亿和82亿元，调整后净利润率从-67%提升至12%。
投资建议：重申“买入”评级，基于分部估值法给予84港元目标价。
风险提示：包括用户增长不及预期、广告需求减少、宏观环境变化及行业政策影响等。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	58,776	81,082	92,715	105,835	122,704
非GAAP归母净利	-7,864	-18,852	-6,203	327	8,155
非GAAP EPS（元/股）	-8.44	-4.92	-1.46	0.08	1.92

主要财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率 (%)	40.5	42.0	44.9	47.4	49.6
净利率 (%)	-198.4	-96.3	-15.2	-7.3	-0.9
ROE (%)	4.9	-41.8	-20.0	1.4	37.0
P/E (倍)	-5.4	-9.2	-31.0	588.2	23.6
P/S (倍)	0.7	2.1	2.1	1.8	1.6
EV/EBITDA (倍)	-161.3	-16.0	893.0	33.2	14.2

用户数据

DAU & MAU：Q3 DAU为3.63亿，MAU为6.26亿，同比增长13.4%和9.3%。
日均使用时长：Q3用户日均使用时长增长8.6%至129.3分钟。
互关用户对数：累计互关用户对数达235亿，同比增长63.1%。

业务表现

电商：Q3 GMV达2225亿元，同比增长26.6%。新开店商家数增长近80%，新动销商家数高双位数增长，快品牌商家数环比增长高双位数。
广告：Q3广告收入增长6.2%，单DAU广告收入下降6.3%。月活跃广告主数量同比增长超65%，留存率进一步优化。
直播：Q3 MPU增长29.3%至5960万，付费率持续提升。活跃公会主播数量同比增长超200%，并推出快聘、理想家等产品形式，丰富直播生态。

投资建议与风险提示

投资建议：重申“买入”评级，目标价为84港元。
风险提示：用户数扩张不及预期、广告投放需求减少、宏观环境变化、行业政策影响等。

股票信息

指标	数据
行业	互联网软件与服务
前次评级	买入
11月22日收盘价（港元）	50.25
总市值（百万港元）	216,132.20
总股本（百万股）	4,301.14
自由流通股（%）	100.00
30日日均成交量（百万股）	40.96