20251121-浦银国际证券-快手-W-01024.HK-可灵保持强劲势头_7页_784kb

快手科技（1024.HK）浦银国际研究报告总结

浦银国际维持快手科技“买入”评级，目标价88港元，预计未来增长主要源于视频大模型AI（如可灵）和多元化业务扩展。Q3业绩超越市场预期，收入和利润稳健增长，但国内外市场竞争激烈带来风险。

核心财务表现

• Q3 2025: 收入356亿元人民币，同比增长14.2%；调整后净利润50亿元，同比增长26.3%，高于市场预期；毛利率提升0.4%，环比下滑1.0%，调整后净利率14.0%，优于前期的16.0%（2Q25）。
• Q3 预测：四季度整体广告业务同比增长约12%，电商GMV增长将超过12%，展示强劲势头。

广告与用户增长

• DAU达4.16亿，同比增长2.1%，创历史新高；用户总使用时长增长3.6%。
• 广告收入环比增速提升，内循环广告主导，AI自动化投放占比超70%。
• 海外收入受巴西市场拖累，下滑13.3%，预计四季度影响持续；国内广告预计保持健康增长。

多元业务发展

• 直播收入同比增长2.5%，增速略有回落。
• 其他服务收入增长41.3%，电商GMV达3850亿元（增长15.2%），泛货架电商占比超32%。
• 可灵AI商业化加速：Q3收入3亿元，环比增长20%；2.5Turbo模型提升竞争力，预计全年可灵收入超10亿元。

风险与挑战

• 流量增长不及预期；行业竞争加剧，可能影响广告和电商业务。
• 国内外市场环境变化可能导致盈利压力。

量化分析与预测

• 评级：维持“买入”，目标价88港元，对应2026年/2027年P/E分别为15x/13x；预计FY25E收入1418亿元人民币，利润预测显示调整后PE为13.3x。
• 股价潜力：当前股价64.95港元，潜在升幅+35.6%；52周股价区间37.9-92.6港元。
• 情景假设：乐观情景目标价103港元（盈利超预期），悲观情景67港元（竞争恶化）。

浦银国际看好快手在AI和短视频领域的领先地位，或为公司未来增长注入动力。