20170801-天风证券-纺织服装行业专题研究：多因素催生纸尿裤市场潜力，重点关注延江股份_16页_1mb

纸尿裤行业分析及延江股份投资价值报告总结

核心内容概述

本报告聚焦中国纸尿裤市场的发展趋势与投资机会，重点分析婴儿纸尿裤和成人失禁用品市场，并推荐延江股份作为重点关注标的。报告指出，随着二胎政策实施、人口老龄化加剧以及消费观念升级，纸尿裤行业整体增长迅速，市场潜力巨大。

市场规模与产品结构

• 2016年一次性卫生用品市场规模：867.9亿元，同比增长4.3%。
• 主要产品占比：
  • 女性卫生用品：45.50%（395亿元）
  • 婴儿纸尿裤：43.09%（374亿元）
  • 成人失禁用品：6.97%（60亿元）
• 市场变化趋势：
  • 女性卫生用品占比逐年下降，婴儿纸尿裤和成人失禁用品占比持续上升。
  • 婴儿纸尿裤从2011年到2016年的复合年均增长率（CAGR）为14.6%。
  • 成人失禁用品CAGR为27.3%，消费量CAGR为30.9%。

婴儿纸尿裤市场分析

市场现状

• 市场供需：2009年以来，婴儿纸尿裤行业已从供大于求过渡到供不应求。
• 市场规模：2016年消费量为349亿片，同比增长10.93%。
• 市场渗透率：2016年为55.6%，较2015年提升4个百分点。
• 消费量差异：中国婴儿日均消费3片，远低于日本和欧美国家的日均5-6片。
• 品牌格局：2016年市场前六大品牌合计占有率达80%，其中帮宝适和好奇分别占据26%和19%的市场份额。
• 进口偏好：42%消费者偏好进口产品，国内品牌仅占21%。

增长驱动因素

1. 二胎政策：2016年新生儿数量达1786万，同比增加5.7%。
2. 生育高峰：1985-1990年生育高峰人口进入生育年龄段，推动婴儿纸尿裤需求增长。
3. 消费观念升级：80后家长更倾向使用纸尿裤，消费能力提升带动高端产品需求。
4. 人均GDP增长：2016年人均GDP达8865.99美元，为行业增长提供基础。

市场空间测算（2017-2019）

成人失禁用品市场潜力

• 老龄人口增长：2016年65岁以上老人达1.5亿，占总人口10.8%。
• 失能失禁老人：预计超过4000万。
• 市场渗透率：2016年为4%，远低于世界平均水平的12%。
• 政策支持：《“十三五”国家老龄事业发展和养老体系建设规划》推动行业发展。
• 预测增长：预计到2020年，成人纸尿裤市场渗透率将提升至10%，市场规模将显著扩大。

重点关注标的：延江股份

优势分析

1. 市场规模快速扩大：受益于二胎政策和市场渗透率提升，预计未来几年将保持15%左右的增速。
2. 技术领先：公司以技术研发创新为核心竞争力，3D打孔无纺布和PE打孔膜国内排名第一。
3. 客户资源优质：前五大客户占公司收入近80%，包括金佰利、宝洁等龙头企业。
4. 海外市场潜力：公司技术壁垒高，未来有望拓展海外市场。
5. 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.99、1.33、1.85元，对应PE分别为31、23、17倍。

风险提示

• 产品价格下滑风险：可能影响公司利润。
• 客户依赖风险：前几大客户占比高，存在依赖性。

投资建议

• 投资评级：买入。
• 行业评级：强于大市。
• 公司前景：延江股份作为上游核心供应商，有望充分受益于行业红利，未来增长可期。

总结

纸尿裤市场在中国持续增长，尤其婴儿纸尿裤和成人失禁用品潜力巨大。延江股份凭借领先的技术、优质的客户资源和良好的盈利预期，成为值得关注的投资标的。随着人口结构变化、政策支持和消费观念升级，延江股份有望在未来三年实现快速增长，建议投资者重点关注。