20170801-天风证券-纺织服装行业专题研究_多因素催生纸尿裤市场潜力_重点关注延江股份_15页_798kb

纺织服装行业分析报告总结：纸尿裤市场与延江股份

核心内容概述

本报告聚焦于中国纸尿裤市场的发展现状与未来趋势，分析其市场结构、增长潜力及行业竞争格局，并特别推荐延江股份作为重点投资标的。

主要观点

• 市场规模稳步扩张：中国一次性卫生用品市场规模在2016年达到867.9亿元，同比增长4.3%。其中婴儿纸尿裤和成人失禁用品增长迅速，分别占比43.09%和6.97%，成为市场增长的主要驱动力。
• 产品结构趋向成熟：女性卫生用品市场份额逐年下降，而婴儿纸尿裤和成人失禁用品占比持续上升，反映出市场结构的逐步成熟。
• 婴儿纸尿裤市场潜力巨大：自2009年起，国内婴儿纸尿裤市场从供大于求过渡到供不应求，市场销售额成倍增长。2016年市场规模达374亿元，未来几年预计保持15%左右的增速。
• 成人失禁用品市场处于导入期：随着老龄人口的增加，成人纸尿裤市场预计进入快速增长期，市场渗透率有望从4%提升至10%。
• 行业竞争格局：国内婴儿纸尿裤市场品牌众多，但前六大品牌占据80%市场份额，其中宝洁和金佰利占据主导地位。消费者更偏好进口产品，占42%。
• 延江股份作为核心供应商优势显著：公司以技术研发为核心竞争力，3D打孔无纺布和PE打孔膜在国内生产商中排名第一，是宝洁等国际大品牌的供应商，未来有望受益于市场增长。

关键信息

市场规模与增长

• 2016年一次性卫生用品市场规模：867.9亿元，同比增长4.3%。
• 婴儿纸尿裤市场规模：374亿元，2011-2016年复合增长率14.6%。
• 成人失禁用品市场规模：60亿元，2011-2016年复合增长率27.3%。
• 市场渗透率：
  • 婴儿纸尿裤：2016年55.6%，预计2020年将提升至67.9%。
  • 成人失禁用品：2016年4%，预计2020年将提升至10%。

市场驱动因素

• 二胎政策+生育高峰：2016年新生儿数量达1786万，二胎占比45%，预计未来出生人口将继续增长。
• 消费观念升级+人均GDP增长：居民消费能力提升，推动高端纸尿裤需求增长，促进行业整合。
• 老龄化趋势：2016年65岁以上人口达1.5亿，占比10.8%，预计2020年将达到2.55亿，占比17.8%，推动成人失禁用品需求。

延江股份投资亮点

• 技术优势：3D打孔无纺布和PE打孔膜国内排名第一，技术壁垒高。
• 客户结构：前五大客户占比近80%，包括金佰利、宝洁、尤妮佳等，其中金佰利为第一大客户，占比42%。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.99、1.33、1.85元，对应PE分别为31、23、17倍。
• 未来增长：2017年因价格和成本因素业绩小幅增长，2018-2019年有望恢复快速增长。

风险提示

• 产品价格下滑风险：市场竞争加剧可能导致价格压力。
• 客户依赖风险：公司业绩高度依赖前几大客户，存在一定的市场风险。

重点标的推荐

市场空间测算

行业竞争格局

• 品牌数量：2016年约2000个品牌，前六大品牌占据80%市场份额。
• 主要品牌：帮宝适（宝洁）、好奇（金佰利）、妈咪宝贝、花王、大王、安儿乐等。
• 进口产品优势：消费者更倾向进口产品，占比达42%，反映国内品牌仍有较大提升空间。

技术与市场前景

• 延江股份核心技术：3D打孔无纺布、PE打孔膜等，用于高端纸尿裤底层材料。
• 海外市场潜力：公司技术壁垒高，有望受益于全球纸尿裤市场增长。
• 成人失禁用品前景：市场仍处于导入期，但随着老龄人口增加和政策支持，未来增长可期。

结论

延江股份作为国内领先的纸尿裤上游供应商，具备较强的技术实力和客户资源，有望充分受益于婴儿纸尿裤和成人失禁用品市场的快速增长，是值得关注的投资标的。