纺织服装行业：行业成长空间大，优先布局优势企业-20190305-财富证券-21页_2mb

行业深度总结：纺织服装行业及内衣细分领域

核心内容

本报告聚焦纺织服装行业，尤其关注内衣这一细分领域，分析其行业现状、国内外发展情况、相关上市公司表现及投资建议。报告指出，尽管当前内衣行业整体表现不及纺织服装行业，但市场仍具备较大的增长潜力，部分优势企业表现稳健，值得重点关注。

主要观点

1. 内衣市场潜力大
   内衣作为贴身衣物，具有较高的消费频次和市场渗透率，市场基础庞大，尤其女性内衣市场占比较大，未来增长空间广阔。

2. 国内外市场格局差异
   海外内衣市场较为成熟，行业巨头市占率高，但近年来因消费趋势变化、渠道老化、经营策略调整滞后等原因，部分企业业绩下滑，行业整合加快。相比之下，我国内衣市场仍处于成长期，集中度较低，但行业集中度正在持续提升。

3. 网生品牌崛起
   在新零售背景下，一些基于互联网发展的垂直内衣品牌展现出强大活力，成功从线上走向线下，对传统企业形成冲击。这些品牌注重差异化、高复购率、强品牌调性，成为行业新势力。

4. 上市公司表现分化
   选取的A股、港股内衣上市公司中，业绩表现分化明显。部分企业因并表、渠道优化等因素表现较好，而部分企业则面临经营策略调整缓慢、业绩下滑等问题。

5. 投资建议
   综合考虑行业趋势及企业表现，给予行业“同步大市”评级，建议优先布局具备成长空间、业绩稳健、现金流较好的企业，如健盛集团与汇洁股份。

关键信息

市场规模与趋势

• 全球内衣市场规模年均复合增速约7%，2019年预计达4500亿美元。
• 中国内衣市场年均增速为低双位数（约20%），2019年市场规模约2000亿元，其中女性内衣占比超60%。
• 中国女性内衣行业集中度持续提升，CR10市占率预测约为40%。

国外内衣企业分析

• 维密：通过品牌力和创新，成为美国市占率第一的内衣品牌，但近年来业绩下滑，面临整合压力。
• 华歌尔：日本市占率第一，品牌矩阵完善，全球化布局进展顺利。
• La Perla：意大利高端内衣品牌，注重工艺与设计，向生活方式品牌转型。
• Wolford：奥地利高端内衣品牌，产品以舒适度和高附加值为主。

国内内衣企业分析

• 健盛集团：棉袜与无缝内衣制造龙头，具备规模优势和稳定的下游客户。
• 汇洁股份：旗下拥有多个内衣品牌，旗舰品牌曼妮芬市占率高，电商品牌发展迅速。
• 安莉芳、都市丽人、维珍妮、超盈国际：分别在不同细分市场占据一定份额，毛利率和盈利表现各异。

重点标的分析

健盛集团 (603558.SH)

• 推荐理由：
  • 棉袜与无缝内衣细分领域龙头，规模优势明显。
  • 报表质量高，毛利率稳定，净利率提升，现金流改善。
  • 估值偏低，安全边际提升。
• 业绩表现：
  • 2018Q1-Q3营收同比增长50.39%，归母净利润同比增长63.66%。
  • 预计2018年归母净利润1.97-2.42亿元，同比增长50-90%。
• 盈利预测：
  • 2018-2020年营收分别为15.93/18.91/21.28亿元，归母净利润分别为2.17/2.62/3.01亿元，EPS分别为0.52/0.63/0.72元。
  • 当前PE为19.92/16.44/14.39倍。
• 评级：推荐

汇洁股份 (002763.SZ)

• 推荐理由：
  • 拥有多个内衣品牌，产品结构丰富，定位中高端。
  • 研发投入高，专利数量领先，具备较强的产品竞争力。
  • 电商与线上品牌发展迅速，有助于应对网生品牌挑战。
• 业绩表现：
  • 2018年营收同比增长10.22%，但归母净利润同比下滑25.48%。
  • 业绩下滑主要由于产能搬迁及渠道优化投入增加。
• 盈利预测：
  • 2019-2021年营收分别为27.08/29.24/31.15亿元，归母净利润分别为2.40/2.69/2.96亿元，EPS分别为0.62/0.69/0.76元。
  • 当前PE为20.74/14.39/12.93倍。
• 评级：谨慎推荐

风险提示

• 消费疲软
• 品牌与渠道调整不及预期
• 产能投放不及预期
• 原材料价格剧烈波动
• 汇率风险

结论

当前纺织服装行业整体表现平平，内衣细分市场虽面临挑战，但成长空间仍较大。重点推荐具备成长性、业绩稳健及现金流较好的健盛集团与汇洁股份，同时建议关注行业集中度提升趋势及网生品牌对市场格局的潜在影响。