十月可转债量化月报：转债市场估值继续压缩-20231017-国盛证券-15页_1mb

量化点评报告总结

核心内容概述

本报告对2023年10月可转债市场进行了复盘与策略跟踪分析，重点讨论了市场估值变化、收益预期以及多种投资策略的表现。整体来看，可转债市场估值持续压缩，但正股收益预期较高，使得转债未来一年的预期收益有限。同时，报告提出了多个策略以应对当前市场环境，并提供了最新的选券结果。

转债市场估值分析

1. 市场估值继续压缩

• 中证转债指数：近一个月累计收益为 $-1.39%$，其中正股下跌贡献 $-0.08%$，估值贡献 $-1.32%$，表明估值进一步压缩。
• 分域表现：
  • 偏债与平衡转债：受到股票回撤影响较小，但估值压缩明显。
  • 偏股转债：正股亏损较大，回撤幅度相对更高。
• 行业表现：
  • 医药、银行、非银：表现相对较好。
  • 食品饮料、电力及公共事业、建筑：因正股与转债估值同时下跌，表现较弱。

2. 市场估值水平

• 当前市场估值仍处于历史极高水平，接近2022年初与2022年8月的高点。
• 定价偏离度：转债真实价格与模型定价的偏离度较高，说明估值偏高。
• 分域建议：建议低配平衡转债，平配偏债与偏股转债。
• 行业风险提示：家电与农林牧渔行业转债估值达到历史90%分位数以上，需警惕过热风险；而非银与银行转债估值仍处于历史极低水平。

可转债策略跟踪

1. 相对收益型策略

(1) 低估值策略

• 策略内容：选取偏离度最低的45只转债（各分域15只），且余额3亿以上，评级AA-及以上。
• 表现：
  • 2018年以来绝对收益：21.3%
  • 超额收益：10.8%
  • 2023年绝对收益：6.1%
  • 超额收益：2.7%
• 风险控制：策略稳定性强，2022年仍实现4.6%的绝对收益。

(2) 低估值+强动量策略

• 策略内容：在低估值基础上，结合正股动量因子，形成弹性更强的策略。
• 表现：
  • 2018年以来绝对收益：26.2%
  • 超额收益：15.2%
  • 2023年绝对收益：7.8%
  • 超额收益：4.4%
• 策略优势：策略弹性强，2021年实现56.9%的绝对收益。

(3) 低估值+高换手策略

• 策略内容：在低估值转债池中，选择高换手因子的转债进行配置。
• 表现：
  • 2018年以来绝对收益：24.4%
  • 超额收益：13.6%
  • 2023年绝对收益：9.9%
  • 超额收益：6.4%
• 策略优势：超额收益稳定，2023年表现优异。

2. 绝对收益型策略

(1) 平衡偏债增强策略

• 策略内容：选择低估值转债池，使用正股动量与转债换手率因子增强。
• 表现：
  • 2018年以来绝对收益：22.4%
  • 2023年绝对收益：13.9%
  • 波动率：7.3%
  • 回撤：3.1%
• 策略优势：进攻性强，波动率控制良好。

(2) 信用债替代策略

• 策略内容：筛选YTM高于信用债的转债，配置正股动量最强的20只转债，剩余仓位配置信用债。
• 表现：
  • 2018年以来绝对收益：7.9%
  • 波动率与回撤均控制在3%以下。
• 策略优势：下行风险小，上行仍有弹性。

(3) 波动率控制策略

• 策略内容：基于波动率控制方法对偏债、平衡、偏股增强策略及信用债进行权重配置，将组合波动控制在4%以内。
• 表现：
  • 2018年以来绝对收益：10.4%
  • 波动率与回撤均在4%左右。
• 策略优势：波动率控制良好，适合稳健型投资者。

关键信息

• 转债市场整体：估值持续压缩，但正股预期收益较高，未来一年预期收益为2.4%。
• 策略表现：
  • 低估值策略：稳定性强，2023年实现6.1%的绝对收益。
  • 低估值+强动量策略：弹性更强，2023年实现7.8%的绝对收益。
  • 低估值+高换手策略：超额收益稳定，2023年实现9.9%的绝对收益。
  • 平衡偏债增强策略：进攻性强，2023年实现13.9%的绝对收益。
  • 信用债替代策略：风险控制较好，2018年以来实现7.9%的绝对收益。
  • 波动率控制策略：波动率控制良好，2018年以来实现10.4%的绝对收益。

风险提示

• 所有结论基于历史数据与统计模型测算，未来市场环境变化可能导致模型失效。
• 投资者需关注市场波动及策略适应性，避免盲目跟从。

附录选券结果概览

• 低估值策略：共45只转债，权重分布为偏债72%、平衡5%、偏股23%。
• 低估值+强动量策略：共45只转债，权重分布为偏债72%、平衡5%、偏股23%。
• 低估值+高换手策略：共45只转债，权重分布为偏债46.3%、平衡39.3%、偏股14.3%。
• 平衡偏债增强策略：共45只转债，权重分布为偏债54.1%、平衡45.9%。
• 信用债替代策略：共20只转债，权重分布为转债12.1%、信用债87.9%。
• 波动率控制策略：共45只转债，权重分布为偏债25.6%、平衡21%、偏股20.5%、信用债32.9%。

总结

本报告全面分析了可转债市场近期的估值变化与收益预期，并提出了多种策略以应对当前市场环境。其中，低估值策略、低估值+强动量策略、低估值+高换手策略在相对收益方面表现较好，而平衡偏债增强策略与信用债替代策略在绝对收益方面具有优势。投资者应结合自身风险偏好与市场变化，选择适合的策略进行配置。