20240205-国盛证券-二月可转债量化月报_持有偏债转债的机会成本处于历史低位_14页_1mb

报告总结：持有偏债转债的机会成本处于历史低位

一、核心观点

当前转债市场估值处于历史低位，尤其偏债转债的机会成本接近于0，2024年初正股与转债估值进一步承压，使得定价偏离度处于2022年以来的最低水平。3年期AA级信用债YTM与偏债转债YTM的差值仅为0.2%，性价比极高。

二、市场复盘与收益分解

1. 近期表现：2024年1月以来，转债正股与估值大幅承压，中证转债指数收益分解显示正股贡献-300%，估值压缩贡献-219%。
2. 分域表现差异：偏股转债受正股下跌影响最大，累计跌幅达1389%；偏债转债受压较轻。多数行业（除银行、非银外）正股与估值承压，TMT、医药等板块表现最弱。

三、未来市场预期

1. 正股预期：中证转债正股未来一年预期收益210%，债底收益预期19%，综合得出中证转债指数预期收益62%。
2. 配置价值：尽管短期估值承压，但中长期来看转债市场具备配置价值，未来一年预期收益已接近近年来中位数水平。

四、策略表现回顾

1. 相对收益策略：

   • 低估值策略：2018年至今绝对收益197%，超额收益117%。
   • 低估值+强动量策略：绝对收益240%，超额收益156%。
   • 低估值+高换手策略：绝对收益222%，超额收益140%。

2. 绝对收益策略：

   • 平衡偏债增强策略：年化绝对收益204%，2023年绝对收益168%。
   • 信用债替代策略：年化绝对收益76%，波动率低。
   • 波动率控制策略：年化绝对收益96%，波动率控制在4%以内。

五、风险提示

• 市场环境变化可能导致评估模型失效。
• 若“固收+”基金需求下降、转债信用风险上升或权益市场继续恶化，估值或进一步压缩。