> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏体育（02020.HK）2026Q2 流水点评总结 ## 核心内容概述 安踏体育在2026年第二季度及上半年的零售流水表现稳健，各品牌均达成年初指引的同比增长目标。公司整体经营状况良好，财务预测与估值保持稳定，投资评级维持“买入”。 --- ## 主要观点 - **增长稳健**：2026Q2各品牌零售流水同比增长均符合预期，其中安踏品牌、FILA及其它品牌分别增长低单位数、低单位数及25-30%。 - **线上改革成效显著**：安踏品牌线上流水同比增长双位数，增速在主流电商平台运动品牌中排名第一，主要得益于精准投放和中端产品策略。 - **FILA实现高质量增长**：FILA在26Q2实现低单位数增长，FUSION表现突出，女性及年轻客群占比提升，高尔夫系列增长双位数。 - **其他品牌表现亮眼**：可隆与迪桑特分别同比增长40%+和25%+，库销比保持在4个月以下，全渠道折扣保持在9折以上。 - **海外布局持续推进**：安踏加强在中非和中东市场的布局，预计下半年将有新进展。 - **财务预测与估值**：公司维持2026-2028年归母净利润预测值分别为156.0亿、157.1亿和174.8亿元，对应PE分别为12X、11X和10X。 - **现金流与运营效率**：公司经营活动现金流持续改善，投资活动现金流由负转正，财务结构优化，资产负债率逐步下降。 --- ## 关键信息 ### 2026Q2 各品牌增长情况 | 品牌 | 2026Q2 同比增长 | 2026H1 同比增长 | |------|------------------|------------------| | 安踏 | 低单位数 | 中单位数 | | FILA | 低单位数 | 中单位数 | | 其他品牌 | 25-30% | 35-40% | ### 财务预测（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 70,826 | 80,219 | 88,614 | 97,488 | 107,135 | | 归母净利润 | 15,596 | 13,588 | 15,600 | 15,713 | 17,480 | | EPS-最新摊薄 | 5.58 | 4.86 | 5.58 | 5.62 | 6.25 | | P/E（现价&最新摊薄） | 11.57 | 13.28 | 11.56 | 11.48 | 10.32 | ### 财务指标（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 80,219 | 88,614 | 97,488 | 107,135 | | 净利润 | 15,662 | 17,931 | 18,061 | 20,092 | | 归母净利润 | 13,588 | 15,600 | 15,713 | 17,480 | | 毛利率 | 62.00 | 62.41 | 62.12 | 62.16 | | 销售净利率 | 16.94 | 17.60 | 16.12 | 16.32 | | ROE | 20.66 | 19.18 | 16.20 | 15.27 | | 资产负债率 | 41.75 | 36.81 | 33.38 | 30.41 | ### 财务健康状况 - **资产负债率**：逐年下降，从41.75%降至30.41%。 - **每股净资产**：从23.52元增至40.92元。 - **经营利润**：稳步增长，预计2026年经营利润达17,377.81百万元。 - **现金流**：经营活动现金流持续改善，2026年预计达11,987.64百万元，投资活动现金流由负转正，筹资活动现金流略有减少。 --- ## 风险提示 - 国内消费环境改善不及预期； - 市场竞争加剧。 --- ## 投资建议 - **投资评级**：维持“买入”评级； - **增长预期**：全年收入双位数增长能见度较高； - **估值**：2026-2028年对应PE分别为12X、11X和10X，具备一定估值优势。 --- ## 附：市场数据 | 项目 | 数据 | |------------------|------------| | 收盘价（港元） | 74.15 | | 一年最低/最高价（港元） | 66.85/106.30 | | 市净率（倍） | 2.73 | | 港股流通市值（百万港元） | 179,729.18 | --- ## 附：财务预测表（部分关键数据） ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------| | 流动资产 | 59,656 | 88,388 | 106,935 | 127,053 | | 负债合计 | 51,890 | 52,599 | 54,265 | 56,093 | | 归属母公司股东权益 | 65,782 | 81,339 | 97,009 | 114,447 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 80,219 | 88,614 | 97,488 | 107,135 | | 净利润 | 15,662 | 17,931 | 18,061 | 20,092 | | 归母净利润 | 13,588 | 15,600 | 15,713 | 17,480 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 7,338.80 | 11,987.64 | 14,264.04 | 14,887.93 | | 投资活动现金流 | (2,426.50) | 15,730.92 | 3,201.33 | 4,040.45 | | 现金净增加额 | 2,532.70 | 26,287.00 | 16,054.81 | 17,538.82 | --- ## 结论 安踏体育在2026年第二季度及上半年实现了稳健增长，各品牌均达成增长指引。公司线上改革成效显著，FILA及其它品牌表现突出，海外布局持续推进。财务结构持续优化，现金流健康，盈利预测与估值均显示公司具备长期增长潜力，维持“买入”评级。