化工行业：相比MDI，钛白粉是否好赛道？-20200916-长江证券-32页_1mb

相比MDI，钛白粉是否好赛道？总结

核心内容概述

本报告分析了钛白粉与MDI行业及龙蟒佰利与万华化学的对比，探讨两者是否为优质赛道。报告指出，钛白粉与MDI均为具备市场空间广阔、高竞争壁垒的行业，未来仍将保持稳定增长。龙蟒佰利作为钛白粉行业龙头，其成长性与万华化学在MDI领域的表现相似，具备强大的成本控制能力、资源禀赋和差异化优势。

主要观点与关键信息

一、行业对比

二、重点公司分析

龙蟒佰利

• 公司定位：全球钛白粉行业龙头，国内氯化法钛白粉产能领先。
• 核心优势：
  • 钛精矿资源优势明显，原料自给程度高。
  • 成本控制能力突出，单吨成本低于同行。
  • 产品差异化明显，品牌与技术优势显著。
  • 拥有“雪莲牌”和“蟒牌”两大品牌，客户群覆盖国内外。
• 发展战略：
  • 向上游钛精矿、下游海绵钛、钛合金延伸。
  • 拓展锆产业，打造全产业链优势。
• 财务表现：
  • 2019年营收114.2亿元，归属净利润25.9亿元。
  • 年均复合增速：收入25.1%，净利润28.0%。

万华化学

• 公司定位：全球聚氨酯行业龙头，MDI业务占主导。
• 核心优势：
  • 一体化园区优势显著，降低生产成本。
  • 规模优势明显，MDI产能全球领先。
  • 成本控制能力突出，毛利率与净利率稳定。
• 发展战略：
  • 实施一体化、相关多元化、精细化和低成本战略。
  • 拓展石化、精细化工、新材料等业务，形成“三足鼎立”格局。
• 财务表现：
  • 2019年营收680.5亿元，归属净利润101.3亿元。
  • 年均复合增速：收入22.2%，净利润23.6%。

三、投资建议

• 推荐公司：龙蟒佰利（买入）与万华化学（买入）。
• 理由：
  • 龙蟒佰利具备成本与价格优势，产业链延伸带来增长空间。
  • 万华化学拥有行业领先的规模与一体化优势，未来多业务布局将推动增长。
  • 两者均处于估值中位，外资持续看多，具备长期成长潜力。

四、风险提示

1. 下游需求不及预期：钛白粉核心需求依赖房地产，若房地产下行可能影响需求。
2. 产能建设进度低于预期：龙蟒佰利氯化法产能建设进度可能影响其成本优势与盈利能力。

五、总结

钛白粉与MDI行业均具备广阔市场空间与高竞争壁垒，未来仍将保持稳定增长。龙蟒佰利与万华化学在各自赛道中表现优异，具备强大的成本控制能力和成长潜力。龙蟒通过产业链延伸和差异化产品提升盈利，万华则通过一体化和多业务拓展实现长期增长。两者均具备投资价值，建议投资者关注。