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农林牧渔行业：白羽肉鸡行业阶段性底部出现，涨价行情渐行渐近

核心内容概述

白羽肉鸡行业在2016年第四季度至2017年上半年经历了严重的产能过剩和价格低迷，导致产业链各环节盈利大幅下滑。然而，随着行业产能逐步去化、祖代引种受限以及需求端的回暖，行业阶段性底部已出现，涨价行情有望逐步显现。

主要观点

1. 行业阶段性底部出现，后续反弹值得期待

• 供求关系恶化：受强制换羽、延迟淘汰、H7N9疫情等因素影响，16Q4以来行业供求关系极度恶化，肉禽价格持续低迷。
• 价格与盈利情况：
  • 父母代鸡苗：价格从17年初高位逐步下跌，目前已跌至约7-8元/套，处于亏损状态。
  • 商品代鸡苗：17年上半年价格徘徊在1元/羽以下，处于深度亏损状态。
  • 商品代毛鸡：17Q1跌破2元/斤，创近年来新低，目前回升至3.5元/斤，实现微利。
• 产能去化：自4月份开始，在产父母代存栏量逐步下降，当前较4月份最高点已下降约19%。
• 库存压力：行业库存水平相对较高，3季度为传统销售旺季，伴随供给端收缩，库存或有望加快下降。
• 消费回暖：KFC（中国）17Q2单店销售额同比增长4%，显示终端消费有所改善。

2. 祖代引种受限，行业或迎来长景气周期

• 引种来源受限：2015年H5N2禽流感疫情后，引种主要来自法国，但2015年11月法国H5N1疫情再次限制引种，2016年主要引种国转为西班牙、新西兰、波兰等，但均无法完全满足国内需求。
• 2017年引种情况：由于疫情扩散，波兰、西班牙相继封关，目前仅有新西兰可维持供种，上半年引种量约25万套。
• 预计2017年引种量：综合考虑国内产能及后续引种情况，预计2017年祖代引种量降至40~50万套，较2016年继续下滑15%~25%。
• 连续三年下滑：2015-2017年国内祖代引种连续三年下滑，且均低于正常需求量的80~100万套，行业供需改善趋势或将维持。

3. 行业有望自下而上复苏，鸡苗环节最具弹性

• 产能收缩效应：随着换羽比例下降和引种减少，行业供给有望实质性收缩。
• 盈利弹性分析：
  • 商品毛鸡：单羽盈利最高可达近6元/羽。
  • 商品代鸡苗：价格曾超5元/羽，单羽盈利超3元/羽，弹性最大。
  • 父母代鸡苗：最高价近100元/套，套均盈利可超80元/套。
• 建议关注企业：圣农发展、益生股份、民和股份和仙坛股份。

关键信息

• 价格波动：
  • 父母代鸡苗：7-8元/套（亏损）
  • 商品代鸡苗：1元/羽以下（深度亏损）
  • 商品代毛鸡：3.5元/斤（微利）
• 产能去化：
  • 在产父母代存栏量较4月份最高点下降约19%。
  • 预计2017年底在产祖代存栏量同比下滑超50%，在产父母代存栏量同比下滑超30%。
• 库存情况：
  • 百胜（中国）存货较15年底增长约40%。
  • 3季度为传统销售旺季，库存有望加快下降。
• 引种情况：
  • 2017年祖代引种量预计降至40~50万套，较2016年继续下滑。
  • 主要引种国为新西兰，其他国家因疫情封关或复关时间不确定。
• 市场趋势：
  • 行业阶段性见底，涨价行情渐行渐近。
  • 产业链自下而上逐步复苏，鸡苗环节盈利弹性最大。

风险提示

• 鸡价波动风险：价格可能因市场供需变化而波动。
• 疫病风险：禽流感疫情可能继续影响引种和生产。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对行业造成冲击。

相关研究

图表索引（摘要）

• 图1：16年底到17年初H7N9疫情严重
• 图2：白羽肉鸡产业链
• 图3：父母代鸡苗价格跌回10元/套以下
• 图4：毛鸡价格略有复苏，突破3.5元/斤
• 图5：商品代鸡苗价格维持低位
• 图6：2017年鸡肉价格逐步下行
• 图7：6月底淘汰鸡价格跌至近2元/斤
• 图8：在产父母代存栏震荡下行
• 图9：2月前在产父母代存栏与商品代鸡苗价格负相关
• 图10：KFC（中国）17Q2单店销售额同比增长4%
• 图11：百胜（中国）存货较高
• 图12：西班牙封关后祖代引种量大幅下滑
• 图13：预计2017年祖代引种量降至40~50万套
• 图14：2014-16年祖代鸡引种情况
• 图15：预计下半年后备祖代存栏快速下降
• 图16：预计在产祖代存栏继续下降
• 图17：预计后备父母代存栏维持低位震荡
• 图18：预计下半年在产父母代存栏继续下降
• 图19：2011年毛鸡单羽利润近6元/羽
• 图20：2016年商品代鸡苗价格曾涨至近6元/羽

表格摘要

表1：祖代引种受限情况

表2：祖代鸡及父母代鸡养殖周期