20220605-国信证券-用友网络-600588.SH-一季报开局良好_营收结构持续优化_6页_927kb

报告摘要

用友网络（600588.SH）一季报总结

核心内容

用友网络在2022年第一季度实现了收入12.8亿元，同比增长5.4%。尽管如此，公司归母净利润亏损3.9亿元，同比下滑2931%，扣非净利润亏损3.6亿元，同比下滑72.2%。这主要是由于公司在研发和销售端加大投入，以及2021年第一季度出售畅捷支付股权导致的非经常性损益高基数。

营收结构优化

云收入：达到7.5亿元，占营收比例58.5%（同比提升16个百分点），显示云业务成为公司主要收入来源。
软件业务收入：5.2亿元，占营收比例40.8%（同比下降3.8个百分点）。
金融业务收入：持续下降，表明公司正在逐步减少对金融业务的依赖，转向更加聚焦的云业务和软件业务。

利润端分析

总体毛利率：49%，同比增长2个百分点。
费用率：销售费用率增加6.5个百分点，管理费用率增加6个百分点，研发费用率增加17.6个百分点，财务费用率下降1.5个百分点。
费用增长原因：研发和销售端投入增加，以及非经常性损益的影响。

云业务表现

云业务增长率：45%，其中大型、中型、小微型和政府及其他公共组织的云收入分别为4.7亿元、0.9亿元、0.9亿元和0.6亿元，同比分别增长29%、166%、95%和103%。
续费率：大客户续费率108%，中型客户续费率84%，小型客户续费率73%，显示客户粘性较高。
合同负债：云业务相关合同负债达17.2亿元，环比增加1.3亿元，其中订阅相关合同负债9.6亿元，环比增加1.1亿元，预示未来增长潜力。

经营现金流量

销售商品及提供劳务的现金流入：12.33亿元，若剔除金融业务影响，则2022年第一季度现金流入稳健增长。

战略进展

年度战略：公司持续推进“加速转型、强劲增长”战略，加强产品投入，研发投入同比增长41%，研发人员增加368人。
PAAS平台：持续优化，YMS云中间件能力提升，支持公有云和私有云快速部署。
市场拓展：超大型企业签约金额同比增长超60%，新增央企一级单位三峡集团和中盐集团，云服务付费客户数达3.32万家，累计付费客户数达47.1万家。

风险提示

云业务低于预期：可能影响公司整体业绩表现。
下游客户流失：可能对业务增长造成压力。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为9.36亿元、12.19亿元和15.57亿元，同比增速分别为32.2%、30.3%和27.7%。
摊薄每股收益（EPS）：0.27元、0.35元和0.45元。
市盈率（PE）：当前股价对应PE分别为70.3倍、53.9倍和42.3倍，显示估值逐步下降，成长性预期良好。

财务指标概览

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	85.25	89.32	109.54	133.32	158.66
净利润（亿元）	9.89	7.08	9.36	12.19	15.57
毛利率	61%	61%	63%	63%	63%
EBIT Margin	13%	6%	10%	10%	11%
ROE	13%	10%	14%	19%	25%
资产负债率	55%	60%	66%	67%	69%

财务预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益（元）	0.29	0.21	0.27	0.35	0.45
每股净资产（元）	2.20	2.03	1.98	1.90	1.80
P/E	66.5	92.9	70.3	53.9	42.3
P/B	8.7	9.4	9.7	10.1	10.6
EV/EBITDA	50.0	73.9	53.8	44.5	37.6

财务与现金流分析

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流（亿元）	18.88	13.64	18.47	27.01	29.45
投资活动现金流（亿元）	-0.72	-0.75	0	0	0
融资活动现金流（亿元）	-27.11	-16.08	5.37	-27.01	-29.45
企业自由现金流（亿元）	0	6.95	15.48	23.60	25.31
权益自由现金流（亿元）	0	1.34	31.84	11.19	15.01

可比公司估值

公司简称	股价（元）	总市值（亿元）	2021E P/E	2022E P/E	2023E P/E	2024E P/E	投资评级
用友网络	19.14	657.42	92.9	70.3	53.9	42.3	买入
深信服	89.15	370.55	135.1	65.1	41.5	28.4	买入
广联达	45.97	547.22	82.1	55.4	41.8	32.6	无评级
金山办公	188.70	869.91	83.5	63.5	47.3	36.1	买入

总结

用友网络在2022年第一季度表现稳健，云业务持续增长，收入结构优化，尽管短期利润承压，但长期成长性良好。公司研发投入增加，市场拓展顺利，预计未来三年净利润将实现稳定增长，每股收益逐年提升，估值逐步下降，显示市场对其未来发展的信心。整体来看，公司为国内云计算领军企业，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。

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