20180518-安信证券-4月全社会债务数据综述_金融机构杠杆大幅去化_接近前期历史底部_11页_687kb

2018年4月全社会债务数据综述总结

核心内容

2018年4月的全社会债务数据反映了中国在去杠杆政策下的经济态势，显示出实体部门与金融机构杠杆水平均有所下降，但趋势有所放缓。整体经济仍处于实际产出下行背景下的减量博弈状态，债市环境相对良好，但需警惕政策误读和市场预期波动带来的影响。

主要观点

• 债市收益率：4月国内债市收益率反弹，基本回到降准前水平，表明市场对货币政策的反应较为理性。
• 基础货币回笼：4月央行回笼基础货币1.4万亿，与市场预期一致，显示货币政策并未全面放松。
• 宏观杠杆率：中央明确提出“实现宏观杠杆率稳定和逐步下降”，表明去杠杆是长期趋势。
• 实体部门去杠杆：家庭负债同比增速连续第12个月下降，非金融企业负债增速亦有所放缓，政府负债增速保持平稳，整体实体部门杠杆水平温和回落。
• 金融机构去杠杆：广义金融机构负债同比增速降至2.9%，接近历史底部（1月份为2.3%），显示金融去杠杆接近尾声。
• 通胀水平：4月CPI同比增速为1.8%，PPI为3.4%，与实体部门去杠杆趋势相符，通胀压力不大。
• 资产配置建议：推荐滞胀环境下“现金为王”的资产配置策略，强调现金流的重要性，而非资本利得。
• 债市走牛条件：债市确定性走牛需满足两个条件：实体部门融资需求持续回落，金融机构去杠杆接近尾声。目前两个条件似乎均已具备。
• 经济周期判断：2018年全年经济走势可能与2017年相反，即季初较强，季末较弱。

关键信息

(1) 全社会债务情况

• 截至4月末，中国全社会总债务余额为269.1万亿，同比增长6.5%，低于前值6.9%。
• 家庭债务余额42.2万亿，同比增长19.5%，连续第12个月下降。
• 政府债务余额48.7万亿，同比增长15.3%，略低于前值15.4%。
• 非金融企业债务余额112.8万亿，同比增长3.9%，低于前值4.3%。

(2) 金融机构资产负债情况

• 广义金融机构债务余额100.3万亿，同比增长2.9%，接近历史底部。
• 银行债务余额72.3万亿，同比增长4.2%，低于前值5.3%。
• 非银金融机构债务余额28.0万亿，同比下降0.3%，前值为增长1.3%。
• 银行超额备付金率在4月回升至1.9%，显示流动性压力有所缓解。
• 货币乘数在4月升至5.75，创历史新高，表明货币供给能力增强。

(3) 资产配置建议

• 推荐“现金为王”的策略，关注资产产生的现金流，而非资本利得。
• 债券市场在滞胀中后期，长端利率债收益率将触顶回落。
• 权益市场受盈利和资金面支撑不足，全年难言乐观。
• 商品和汇率方面，美国经济表现突出，美元走强，商品不具备持续上行条件。
• 房价在家庭部门去杠杆背景下，一二线城市房价可能继续震荡下跌。

风险提示

• 存在未列入分析框架的重要因素。
• 债市可能因市场预期波动和政策误读而出现收益率下行波动。
• 非银金融机构存款余额同比增速持续下行，可能带来信用风险释放。

数据来源与免责声明

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