20220721-国金证券-我武生物-300357.SZ-脱敏市场绝对龙头_产品矩阵不断丰富_18页_2mb

我武生物（300357.SZ）深度分析总结

核心内容概览

我武生物是一家专注于过敏性疾病诊断及治疗产品的研发、生产和销售的公司，其核心产品粉尘螨滴剂在脱敏治疗领域占据领先地位。公司成立于2002年，2014年上市创业板，近年来持续拓展业务领域，布局干细胞治疗、天然药物及医学人工智能等新兴领域，以分散产品风险并提升市场竞争力。

主要观点

• 脱敏市场蓝海广阔：我国过敏性鼻炎和哮喘的发病率较高，但脱敏治疗渗透率不足2%。随着临床教育及学术推广，市场空间有望进一步扩大。
• 核心产品优势明显：粉尘螨滴剂作为国内唯一舌下含服脱敏药物，市占率超过80%，且具有高毛利（98.5%）和良好的市场表现。
• 产品矩阵不断丰富：黄花蒿花粉滴剂的上市，覆盖北方蒿属花粉过敏人群，与粉尘螨滴剂形成互补，成为新的增长点。
• 研发与学术推广双管齐下：公司持续加大研发投入，2021年研发费率达13.6%；同时通过多层次学术推广，提升产品认知度与临床渗透率。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年营业收入分别为10.2亿、12.9亿和16.5亿元，归母净利润分别为4.1亿、5.1亿和6.4亿元。采用相对估值法，参考同行业公司情况，给予2022年72倍PE，目标价55元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：51.00元
• 目标价格：55.00元
• 总股本：5.24亿股
• 已上市流通A股：4.71亿股
• 总市值：267.03亿元
• 年内股价最高最低：70.60/31.86元
• 沪深300指数：4236
• 创业板指：2751

财务表现

• 2020年营业收入：636百万元，增长率-0.49%
• 2021年营业收入：808百万元，增长率26.95%
• 2022年H1营业收入：3.89亿元，增长率12%
• 2021年归母净利润：338百万元，增长率21.38%
• 2022年H1归母净利润：1.81亿元，增长率23%
• 毛利率：基本维持在95%以上
• 净利率：超过40%，处于行业领先水平
• ROE（摊薄）：2024E预计23.64%

产品布局

• 粉尘螨滴剂：核心产品，2021年贡献营收7.96亿元，市占率超80%。具有高毛利、技术优势显著。
• 黄花蒿花粉滴剂：2021年销售收入367万元，主要覆盖北方蒿属花粉过敏人群，与粉尘螨滴剂形成互补。
• 点刺诊断试剂盒：已上市产品，2021年销售收入4.8百万元，预计2022-2024年收入增长分别为30%、40%、50%。
• 干细胞治疗：2018年设立子公司，布局干细胞领域，研发投入占公司总研发费用的49%。暂定适应症为原发性骨质疏松与骨量减少。
• 天然药物：通过子公司布局天然药物研发，寻找抗耐药菌的新结构与新分子。
• 医学人工智能：2020年设立子公司，专注医药领域的人工智能技术应用。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 目标价：55元。
• 估值方法：相对估值法（市盈率法）。
• 预期增长：2022-2024年营业收入年均增速约26.7%，归母净利润年均增速约25.5%。

风险提示

• 学术推广不及预期
• 黄花蒿花粉滴剂推广不及预期
• 粉尘螨滴剂招标降价
• 新产品研发不及预期
• 收入依赖单一品种

未来展望

• 市场拓展：通过销售团队建设和学术推广，进一步扩大脱敏治疗市场占有率。
• 产品多样化：在研产品丰富，适应症拓展和新产品开发并行，提升市场竞争力。
• 技术壁垒：公司拥有多个核心技术，如变应原活性检测、常温保存技术、三级种子库培养技术等，形成较强的技术壁垒。
• 政策支持：干细胞治疗和天然药物领域受到国家及地方政府政策支持，未来发展空间广阔。

附录：关键财务预测

毛利率与费用率预测

盈利预测

可比公司估值比较

总结

我武生物作为脱敏治疗领域的龙头企业，凭借粉尘螨滴剂的高毛利和先发优势，持续推动公司业绩稳步增长。公司不断丰富产品矩阵，拓展至黄花蒿花粉滴剂、点刺诊断试剂盒、干细胞治疗及天然药物等多个领域，以分散风险并提升市场竞争力。同时，公司重视学术推广与研发创新，通过多层次推广和持续研发，提高产品认知度与临床渗透率。尽管面临一定的市场与政策风险，但公司具备较强的竞争力与增长潜力，未来发展前景良好。