深度报告-20220909-国元证券-我武生物-300357.SZ-首次覆盖报告_国内脱敏治疗龙头_开启发展新征程_41页_4mb

我武生物（300357.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

我武生物是一家专注于过敏性疾病诊断与治疗的高科技生物制药企业，是国内唯一获批上市销售的舌下含服变应原脱敏制剂企业，处于脱敏治疗市场领先地位。公司主导产品“粉尘螨滴剂”和“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”是其主要收入来源，其中粉尘螨滴剂占收入比重超过95%，2021年销售收入达7.96亿元，同比增长26.15%。2021年5月推出的黄花蒿粉滴剂销售收入为367万元，未来有望成为第二个增长点。

公司坚持自主研发与技术创新，2021年点刺试剂盒销售收入达478万元，同比增长98.34%。其他点刺试剂产品也已获受理，预计与现有产品形成协同效应，推动销售增长。

主要观点

• 市场空间广阔：全球约有20%-30%的人口受过敏困扰，过敏性鼻炎患者近5亿，2021年全球市场规模达134亿美元，增速为3.14%。中国过敏性鼻炎发病率高达17.90%，脱敏治疗市场增长潜力巨大。
• 舌下脱敏疗法优势明显：舌下脱敏（SLIT）相比皮下注射脱敏（SCIT）具有更高的依从性和安全性，是未来脱敏治疗的主要方向。我武生物在舌下脱敏领域引领行业标准，产品疗效显著。
• 产品线丰富，研发能力强：公司产品线涵盖脱敏治疗与检测，研发管线持续丰富，未来成长动力充足。公司毛利率和净利率均处于较高水平，2021年分别为95.74%和40.40%。
• 盈利预测积极：预计公司2022-2024年营业收入分别为9.80亿元、12.30亿元和15.47亿元，归母净利润分别为4.19亿元、5.33亿元和6.77亿元，对应PE分别为58倍、46倍和36倍，成长性良好。

关键信息

• 竞争格局：国内脱敏治疗市场集中度较高，我武生物占据主导地位。国际主要竞争对手包括ALK、Allergopharma和Stallergenes等。
• 患者群体：尘螨和花粉是中国过敏反应的主要诱因，分别占46%和33%。尘螨在华东和华南地区为主要致敏原，花粉在北方地区占比较高。
• 市场渗透率：2021年国内脱敏治疗市场渗透率较低，仅约10%，但随着临床医生认知度和患者依从性的提升，未来有望显著增长。
• 未来增长点：黄花蒿粉滴剂和点刺试剂盒作为新增长点，有望推动公司业绩持续增长。SLIT作为主要治疗方式，具有显著的长期疗效，可有效改善合并过敏性疾病。

风险提示

• 销售不及预期
• 产品价格下降
• 研发进度不及预期

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为国内脱敏治疗龙头，产品竞争力强，市场空间大，未来成长性良好。

图表概览

• 图1：公司发展历史
• 图2：股权结构
• 图3：2021年公司收入增速
• 图4：公司归母净利润增长
• 图5：公司收入结构
• 图6：公司毛利率与净利率变化
• 图7：公司三项费用率
• 图8：销售人员数量及占比
• 图9：全球过敏反应流行率
• 图10：哮喘患病率世界地图
• 图11：美国过敏流行情况
• 图12：欧洲桦树花粉过敏情况
• 图13：我国过敏原类型占比
• 图14：中国尘螨过敏情况
• 图15：中国主要草本花粉分布
• 图16：脱敏治疗机制
• 图17：治疗相关指标变化
• 图18：舌下脱敏发展历程
• 图19：美国标准化过敏原提取物
• 图20：粉尘螨滴剂生产工艺
• 图21：西班牙AR症状分布
• 图22：SLIT对合并过敏的有效性
• 图23：SLIT治疗后免疫参数变化
• 图24：不良事件情况
• 图25：SLIT长期疗效
• 图26：持续免疫反应
• 图27：血清阻断作用
• 图28：细胞和细胞因子谱变化
• 图29：全球过敏性鼻炎市场规模
• 图30：ALK产品收入占比
• 图31：ALK销售区域分布
• 图32：中国城市AR患病率
• 图33：AR患病率变化趋势
• 图34：AR合并症情况
• 图35：我国抗过敏药物市场规模
• 图36：中国AR吸入性过敏原谱
• 图37：粉尘螨滴剂销量增长
• 图38：粉尘螨滴剂销售收入增长
• 图39：脱敏治疗市场竞争格局
• 图40：粉尘螨滴剂新患人数及渗透率
• 图41：SLIT流程示意图
• 图42：影响医生治疗选择的因素
• 图43：SCIT与SLIT依从性结果
• 图44：依从性分析
• 图45：免疫治疗退出原因
• 图46：不良事件分析
• 图47：SLIT治疗症状评分比对
• 图48：总评分比对
• 图49：粉尘螨滴剂依从率测算
• 图50：致敏性和疾病严重程度
• 图51：花粉量与病例分布
• 图52：皮肤点刺试验结果
• 图53：蒿花粉减少症状激发剂量
• 图54：公司收入地区分布
• 图55：研发投入情况
• 图56：研发人员数量及占比
• 图57：皮肤点刺盒毛利率
• 图58：皮肤点刺盒收入情况
• 表1：舌下免疫治疗证据模型
• 表2：SCIT与SLIT选择指南
• 表3：SLIT产品给药方案
• 表4：滴剂与片剂比较
• 表5：粉尘螨滴剂市场测算
• 表6：国内三种过敏免疫治疗药物对比
• 表7：国内上市尘螨类脱敏治疗药物梳理
• 表8：脱敏制剂用法与价格
• 表9：国内过敏免疫治疗药物在研情况
• 表10：我武生物代表性研究论文
• 表11：不同医生特征的处方率
• 表12：黄花蒿粉滴剂市场测算
• 表13：已进入注册程序的研发项目
• 表14：分业务收入及毛利率
• 表15：可比公司估值对比