深度报告-20221119-国海证券-我武生物-300357.SZ-公司报告_脱敏治疗蓝海赛道_看好业绩长期成长_66页_2mb

我武生物公司报告总结

核心内容

我武生物是一家专注于脱敏治疗领域的国内独家生产商，其核心产品包括粉尘螨滴剂和黄花蒿花粉变应原舌下滴剂。公司具有较高的市场占有率，并在脱敏治疗市场中拥有显著的竞争力。随着脱敏治疗在临床指南中的认可度提升，以及新产品黄花蒿滴剂的上市，公司有望实现业绩的长期稳定增长。

主要观点

• 脱敏治疗是唯一根治过敏性疾病的治疗方式，具有长期疗效和预防发展的作用。
• 我武生物在国内脱敏治疗市场中占据主导地位，粉尘螨滴剂在国内免疫治疗市场中占比约78%，具有显著的市场优势。
• 脱敏治疗市场空间广阔，预计我国过敏性鼻炎脱敏市场空间超过百亿元，脱敏治疗渗透率较低，但有较大的增长潜力。
• 公司业绩表现优异，2012-2021年扣非净利润复合增速超过20%，且未来增长动力主要来源于新患入组和用药时长的增加。
• 公司在研产品丰富，有助于提升诊断率和脱敏治疗渗透率，推动业绩持续增长。
• 脱敏治疗在临床指南中地位提升，已成为过敏性鼻炎和哮喘的一线治疗方案，有利于提升市场接受度和使用率。

关键信息

1. 公司概况

• 股权结构：公司股权高度集中，实控人具有资深生物科研背景，有利于公司长期稳定发展。
• 主要产品：粉尘螨滴剂（畅迪）和黄花蒿花粉变应原舌下滴剂（畅皓），均为舌下用药形式。
• 市场表现：2021年营业收入为8.08亿元，同比增长26.95%；扣非净利润为3.38亿元，同比增长21.38%。
• 销售区域：公司目前主要集中在南方地区，黄花蒿滴剂上市后有望拓展北方市场。
• 医院覆盖：公司覆盖约1300家医院，具有较大的横向拓展和下沉空间。
• 单院渗透率：目前仅有约20%的医院销售额超过500万元，单院渗透率提升空间较大。
• 在研产品：包括尘螨合剂、粉尘螨滴剂（特应性皮炎）、黄花蒿花粉点刺液、悬铃木花粉点刺液等，预计未来将助力业绩增长。

2. 过敏性疾病及脱敏治疗

• 发病率高：我国过敏性疾病患者超过3亿人，其中过敏性鼻炎和哮喘是主要类型。
• 主要过敏原：尘螨和花粉是过敏性鼻炎的主要过敏原，具有显著的地区差异。
• 发病机理：过敏性疾病主要由IgE介导，具有自然进程，需早期干预。
• 治疗方式：包括症状控制型药物治疗和脱敏治疗，其中脱敏治疗为唯一根治方式，具有长期疗效和预防发展的作用。
• 脱敏治疗认可度提升：脱敏治疗在过敏性鼻炎和哮喘治疗指南中已提升至一线治疗方案，有利于推广。

3. 脱敏治疗市场潜力

• 市场快速增长：2015-2021年，我国过敏性疾病药物市场年复合增长率为11.54%，远高于全球3.16%的增速。
• 脱敏治疗渗透率低：2021年我国脱敏治疗市场约10.3亿元，渗透率仅为0.15%，远低于欧洲的10%-11.25%。
• 市场空间测算：按粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂的治疗费用及用药时长估算，脱敏治疗市场空间超过百亿元。
• 增长动力：新患入组增速有望持续提高，用药时间有望延长，从而提升市场渗透率。

4. 行业竞争格局

• 我武生物市场占有率高：在国内脱敏治疗市场中占据主导地位，其舌下剂型具有独家优势。
• 研发周期长：脱敏制剂研发周期长，上市难度大，国内仅有我武生物和ALK获批临床。
• 技术壁垒高：公司核心技术壁垒高，良好竞争格局有望保持。

5. 全球脱敏治疗龙头

• ALK/Stallergenes Greer：全球脱敏治疗的领先企业，其产品已获批上市，但在国内尚未获得批准。
• ALK产品：户尘螨舌下片剂已豁免三期临床，但批准存在不确定性，且其针对成人，儿童适应症仍为我武生物独家。

6. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：2022-2024年营业收入预期分别为9.44/11.98/15.17亿元，EPS分别为0.77/0.96/1.22元。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为脱敏治疗市场具有长期成长空间。
• 风险提示：包括新患增长不及预期、黄花蒿滴剂销售不及预期、产品研发上市不及预期、疫情影响、竞争加剧、宏观经济不达预期、医药政策风险等。

结论

我武生物在脱敏治疗市场中占据重要地位，其产品具有较高的市场认可度和治疗效果。随着脱敏治疗在临床指南中的地位提升，以及公司在研产品的不断推出，公司有望实现业绩的持续增长。脱敏治疗市场渗透率低，但成长空间巨大，未来公司增长潜力显著。