20180410-国金证券-我武生物-300357.SZ-脱敏临床认同提高_龙头销售效益提升_16页_1mb

我武生物 (300357.SZ) 增持（首次评级）总结

公司基本情况

• 公司地位：我武生物是国内唯一的舌下脱敏药物生产商。
• 核心产品：粉尘螨滴剂（商品名：畅迪）和粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒（商品名：畅点）。
• 市场表现：
  • 市场价格：61.22元人民币
  • 已上市流通A股：140.95百万股
  • 总市值：9,893.15百万元人民币
  • 年内股价最高最低：62.44元/35.80元
  • 沪深300指数：3852.93
• 财务数据（2016-2020E）：
  • 摊薄每股收益：0.800元/1.147元/1.447元/1.818元/2.280元
  • 每股净资产：4.06元/4.96元/6.28元/7.99元/10.17元
  • 每股经营性现金流：0.76元/0.98元/1.23元/1.54元/1.93元
  • 市盈率：43.80倍/42.91倍/42.30倍/33.67倍/26.85倍
  • 行业优化市盈率：34.60倍
  • 净利润增长率：9.66%/43.43%/26.17%/25.65%/25.41%
  • 净资产收益率：19.71%/23.13%/23.06%/22.74%/22.41%
  • 总股本：161.60百万股

投资逻辑

1. 唯一舌下脱敏药物生产商：公司是国内唯一生产舌下脱敏药物的企业，核心产品粉尘螨滴剂用于过敏性鼻炎和哮喘等疾病的脱敏治疗。
2. 市场空间大：粉尘螨脱敏市场规模测算为45亿元，黄花蒿粉脱敏市场空间为25亿元。
3. 销售策略调整：公司集中资源攻重点医院和科室，销售策略调整有效，人均单产持续提升。
4. 新产品即将上市：黄花蒿粉滴剂预计2019年上市，有助于开拓北方市场。
5. 外延并购策略：优先考虑与现有销售科室重合的药品，以共享渠道资源，摊薄渠道费用。

投资建议

• 公司是国内舌下脱敏药物的唯一生产商，具有显著的行业优势。
• 随着脱敏疗法成为一线治疗方案，粉尘螨滴剂迎来发展契机。
• 预计2018-2020年每股收益分别为1.45元、1.82元、2.28元，对应估值分别为42倍、34倍、27倍。
• 给予“增持”评级，看好其在脱敏行业的龙头地位。

风险提示

• 产品线单一：公司收入和利润的95%以上来源于粉尘螨滴剂，若该产品出现销售风险，将严重影响公司业绩。
• 新产品临床进度：黄花蒿粉滴剂处于三期临床阶段，若临床进度低于预期，可能影响其上市和销售。

未来增长点

1. 粉尘螨滴剂单产提升与市场拓展：
   • 销售策略调整后，单产提升效果明显。
   • 拓展空白市场，预计销售大医院数量增加。
2. 黄花蒿粉脱敏市场：
   • 黄花蒿粉滴剂适用于北方市场，预计市场规模达25亿元。
3. 相关领域拓展：
   • 投资对症药物，如新型支气管舒张剂，共享渠道资源，降低渠道费用。

盈利预测

• 2018-2020年EPS：1.45元、1.82元、2.28元
• 归母净利润增长率：26.2%、25.7%、25.4%
• 估值：当前股价61.2元分别对应42x、34x、27x

财务预测摘要

损益表（2015-2020E）

现金流量表（2015-2020E）

资产负债表（2015-2020E）

比率分析

结论

我武生物作为国内舌下脱敏药物的唯一生产商，具有显著的行业优势。随着脱敏疗法成为一线治疗方案，其核心产品粉尘螨滴剂将迎来更大的市场空间。公司通过集中资源攻重点医院和科室，提升销售效率，同时拓展适应症至特应性皮炎，增加市场容量。新产品黄花蒿粉滴剂有望在2019年上市，开拓北方市场。公司未来将通过外延并购扩展产品线，增强市场竞争力。尽管存在产品线单一和新产品临床进度风险，但公司具备良好的增长潜力和市场前景，给予“增持”评级。