深度报告-20220615-国联证券-我武生物-300357.SZ-国内脱敏诊疗领域稀缺龙头_独享百亿市场空间_28页_1mb

我武生物（300357）总结

核心内容

我武生物是国内脱敏诊疗领域的稀缺龙头，唯一一家获批舌下含服脱敏药物的企业。公司深耕脱敏诊疗领域多年，业绩稳健增长，2016-2021年营收和净利润CAGR均为21%。主要产品粉尘螨滴剂针对南方市场，近五年市占率高达80%，市场空间达190亿元。2021年1月获批的黄花蒿滴剂填补了国内花粉脱敏市场空白，主攻北方市场，市场空间达173亿元。公司还布局了多项诊断产品，如皮肤点刺诊断试剂盒，有望扩大检测覆盖面，提升脱敏治疗需求。

主要观点

• 脱敏治疗市场潜力大：脱敏治疗是过敏性疾病的标准化疗法之一，疗效可维持多年，费用仅为对症治疗的70%，具备经济效益。2019年中国脱敏市场仅6.7亿元，渗透率不足1%，未来增长空间广阔。
• 产品布局南螨北蒿：粉尘螨滴剂在南方市场具有高市占率，黄花蒿滴剂填补北方市场空白，两者形成互补，共同拓展市场。
• 诊断产品推动脱敏治疗需求：公司多项诊断产品有望2023年上半年获批，提升检测覆盖面，实现患者导流，助力脱敏药物销售。
• 学术推广提升认知：公司重视学术推广，提升医生和患者对脱敏治疗的认知，提高处方率和患者依从性，推动市场渗透率提升。
• 销售团队扩增：公司销售团队逐年增长，销售效率有望提升，加速黄花蒿滴剂放量。

关键信息

市场空间与增长潜力

• 全球脱敏市场：2019年约107亿元，渗透率12%，预计2032年渗透率可达23%。
• 中国脱敏市场：2019年6.7亿元，渗透率不足1%，预计2022-2024年CAGR为21%，市场空间有望扩大。
• 粉尘螨滴剂市场空间：190亿元，市占率近五年保持80%。
• 黄花蒿滴剂市场空间：173亿元，预计2022-2024年收入分别为675万元、1309万元、2535万元，增速分别为84%、94%、94%。

产品优势

• 舌下含服剂型：相比皮下注射，舌下含服具备更高的安全性和便利性，适合儿童患者。
• 价格优势：粉尘螨滴剂年化费用约2500元，黄花蒿滴剂年化费用约12000元，但价格仍具竞争力。
• 存储条件：粉尘螨滴剂可在常温下保存，方便运输和使用。

诊断产品

• 皮肤点刺诊断试剂盒：公司已获批粉尘螨和屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒，黄花蒿花粉等多项点刺液预计2023年上半年获批，提升检测覆盖面。

销售与市场推广

• 销售团队：2016-2021年销售人员逐年增长，CAGR达15%。
• 学术推广：学术推广费用占比40%以上，推动医生和患者认知提升，促进脱敏治疗需求增长。
• 销售效率：销售效率逐年提升，2022-2024年预计收入分别为10.31亿元、12.90亿元、16.30亿元，三年CAGR为26.36%。

盈利预测与估值

• 收入预测：2022-2024年分别为10.31亿元、12.90亿元、16.30亿元。
• 归母净利润预测：2022-2024年分别为4.25亿元、5.34亿元、6.71亿元，三年CAGR为25.70%。
• EPS预测：2022-2024年分别为0.81元、1.02元、1.28元。
• 估值：对应PE为57x、45x、36x，合理市值为276-285亿元，目标价为52.56-54.41元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 销售不及预期
• 招标降价
• 研发及上市进度不及预期

总结

我武生物凭借其在脱敏诊疗领域的领先地位，以及产品线的丰富布局，有望在未来几年内持续增长。随着脱敏治疗市场渗透率的提升和诊断产品的推广，公司业绩有望进一步改善。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的技术优势和市场推广能力，预计未来表现良好。