20210827-光大证券-跟踪报告_2Q21E_No-GAAP业绩基本符合预期_毛利率表现超预期_4页_595kb

报告摘要

公司研究总结：小鹏汽车（XPEV.N）

核心内容

小鹏汽车在2Q21E（2021年第二季度）的No-GAAP业绩基本符合市场预期，同时汽车业务毛利率表现超预期。公司交付量达到1.74万辆，同比增长439%，环比增长30%；总收入达37.6亿元人民币，同比增长537%，环比增长28%。Non-GAAP归母净亏损约为11亿元人民币，略低于预期。管理层对3Q21E的交付量指引为2.15-2.25万辆，总收入指引为48-50亿元人民币。

主要观点

业绩表现：2Q21E的交付量和总收入均超出预期，但Non-GAAP归母净亏损略低于预期，显示公司盈利能力正在逐步改善。
毛利率提升：汽车业务毛利率达到11.0%，同比增长16.6个百分点，环比增长0.9个百分点。这一增长主要得益于销量爬坡、P7车型占比提升以及电池计提成本下降。
费用率变化：研发费用率和SG&A费用率分别同比下降35.0pcts和59.4pcts，但环比有所上升，显示公司仍处于投入阶段。
财务状况：截至2Q21E，公司持有约328.7亿元人民币的现金及等价物，显示出较强的流动性。
港股上市影响：2021年7月7日，小鹏汽车在港股上市，融资规模约158亿港币，预计将在1Q22E被纳入港股通，有助于拓宽融资渠道。
战略布局：公司正在推进全栈自研技术，尤其是自动辅助驾驶领域。P5车型的预售价低于P7，有助于扩大用户结构。
盈利预测：基于门店投入扩大，公司下调了2021E、2022E、2023E的盈利预测，预计Non-GAAP归母净亏损分别为38.1亿元、25.0亿元、12.3亿元。
估值调整：分析师上调目标价至45.17美元，对应约9.4倍2022EP/S，维持“增持”评级。

关键信息

交付量与收入增长：2Q21E交付量为1.74万辆，总收入为37.6亿元人民币。
毛利率提升原因：销量爬坡、P7车型占比提升、电池计提成本下降。
费用率变化：研发费用率和SG&A费用率同比下降，但环比上升。
融资渠道拓宽：港股上市后，公司获得约158亿港币净融资，有望纳入港股通。
全栈自研能力：公司核心优势在于自动辅助驾驶的全栈自研能力，未来可能受益于国内数据监管加强。
盈利预测调整：2021E、2022E、2023E Non-GAAP归母净亏损分别为38.1亿元、25.0亿元、12.3亿元。
估值调整：目标价上调至45.17美元，对应约9.4倍2022EP/S。
风险提示：包括全产业链供应瓶颈、利润率爬坡不及预期、行业竞争加剧、XPilot功能兑现不及预期、持续融资风险等。

行业及公司评级体系

增持评级：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
基准指数：A股主板为沪深300指数，港股为恒生指数。

分析师声明

本报告由光大证券研究所发布，分析师倪显婧和邵将具备证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具分析，内容基于合法合规信息，不构成投资建议。

联系方式

倪显婧：CFA，执业证书编号 S0930515090002，电话 021-52523852，邮箱 niyj@ebscn.com
邵将：执业证书编号 S0930518120001，电话 021-52523869，邮箱 shaoj@ebscn.com

附录：盈利预测与估值简表

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业总收入（百万元）	2,321	5,844	18,279	26,626	35,581
Non-GAAP归母净利润（百万元）	-3,709	-2,992	-3,809	-2,499	-1,229
EPS（元，摊薄）	-13.29	-6.48	-4.45	-2.92	-1.44
Non-GAAP ROE（归属母公司，摊薄）	NA	-8.7%	-7.5%	-4.7%	-2.2%
P/S	40.0	34.3	12.4	8.5	6.4
P/B	NA	5.8	4.5	4.3	4.1