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报告摘要

理想汽车Q4业绩总结

核心内容

理想汽车在2021年第四季度实现业绩转正，毛利率表现亮眼，展现出强劲的盈利能力与增长潜力。公司持续推动电动智能技术与渠道营销布局，聚焦家庭用户市场，构建了以产品力为核心的竞争壁垒。

主要观点

业绩表现：
- 2021Q4理想汽车实现营业收入106.2亿元，同比增长156.1%，环比增长36.6%；
- 车辆销售收入为103.8亿元，同比增长155.7%，环比增长40.5%，对应整车销量35,221辆，同比增长143.5%，环比增长40.2%；
- 2021Q4净利润为2.96亿元，同比增长173.61%，环比提升3.17亿元；
- 全年营业收入达270.1亿元，同比增长185.6%。
毛利率表现：
- 2021Q4毛利率为22.4%，同比增长4.93个百分点，环比下降0.85个百分点；
- 车辆业务毛利率为22.3%，同比增长5.15个百分点，环比提升1.20个百分点；
- 2021全年毛利率为21.3%，同比增长4.9个百分点，其中车辆业务毛利率为20.6%，同比增长4.2个百分点，主要受益于规模效应。
费用情况：
- 2021Q4研发费用12.3亿元，销售、一般及管理费用11.3亿元，费用率分别为11.58%和10.64%；
- 研发费用同比增长2.56个百分点，销售、一般及管理费用同比增长0.30个百分点；
- 全年研发费用达32.9亿元，同比增长198.8%；销售、一般及管理费用达34.9亿元，同比增长212.1%。
渠道与产能布局：
- 截至2022年1月，理想汽车全国零售中心达220家，覆盖105个城市；
- 公司将在重庆两江地区建设全新生产基地，进一步提升产能，支撑销量增长。
现金流状况：
- 截至Q4季度末，公司现金储备达501.6亿元，经营现金流量达38.4亿元，同比增长110.7%；
- 2022Q1预计交付3.0~3.2万辆，营收预计88.4~94.3亿元，单车售价稳定在29.5万元。

关键信息

盈利预测与估值

年度	营收（亿元）	PS倍数
2022E	612.92	4
2023E	1122.48	2
2024E	1755.04	1

财务预测表（资产负债表）

项目	2021A（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
流动资产	52,380	76,769	102,390	137,000
现金	27,854	44,165	58,291	79,550
应收账款	121	274	501	783
存货	1,618	3,583	6,465	9,979
其他流动资产	22,788	28,747	37,132	46,688
非流动资产	9,468	9,563	9,600	9,823
资产总计	61,849	86,331	111,990	146,823

财务预测表（利润表）

项目	2021A（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
营业收入	27,010	61,292	112,248	175,504
营业成本	21,248	47,055	84,907	131,058
销售、行政及一般费用	3,492	7,539	12,796	19,656
研发费用	3,286	6,987	11,898	17,112
净利润	-321	440	3,067	7,801

财务与估值指标

指标	2021A（%）	2022E（%）	2023E（%）	2024E（%）
毛利率	21.33	23.23	24.36	25.33
销售净利率	-1.19	0.72	2.73	4.45
ROE	-0.78	0.86	5.65	12.57
资产负债率	33.61	40.72	51.56	57.74
P/E	-699.78	511.71	73.35	28.84
P/B	5.48	4.40	4.15	3.63
EV/EBITDA	82.06	362.16	51.38	18.19

投资评级

投资评级：维持“买入”评级，基于理想汽车电动智能产品持续放量，未来增长可期。
预期目标：预计2022~2024年每股收益分别为0.21元、1.48元、3.78元，对应P/E分别为511.71倍、73.35倍、28.84倍，估值逐步收窄。

风险提示

疫情控制进展低于预期；
新能源汽车行业发展增速低于预期；
芯片/电池等关键零部件供应链不稳定。

市场数据

指标	数据（港元）
收盘价	109.50
一年最低/最高价	90.05/145.00
市净率	4.62
港股流通市值	187,234.41

东吴证券投资评级标准

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

总结

理想汽车在2021年第四季度实现业绩转正，毛利率表现持续亮眼，显示其盈利能力显著提升。公司通过电动智能技术与渠道营销布局，强化了在家庭用户市场的竞争力。未来产品矩阵将不断丰富，推动销量增长。财务预测显示，公司营收和利润将持续增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。但需关注疫情、行业发展及供应链等潜在风险。

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