20220828-国盛证券-青岛啤酒-600600.SH-毛利率表现亮眼_景气度有望延续_3页_634kb

青岛啤酒（600600.SH）总结

核心内容

青岛啤酒（600600.SH）于2022年8月26日发布半年报，显示其在疫情影响下仍保持良好的业绩表现。2022年半年度公司实现营收192.7亿元，同比增长5.4%，归母净利润28.5亿元，同比增长18.1%，扣非归母净利润25.9亿元，同比增长20.0%。其中，2022年第二季度营收100.6亿元，同比增长7.5%，归母净利润17.3亿元，同比增长23.9%，扣非归母净利润15.7亿元，同比增长25.7%。整体来看，业绩超出市场预期。

主要观点

• 销量与价格表现：尽管受疫情影响，公司销量略有下降，但通过积极应对策略，2022年第二季度销量微增0.5%。主品牌销量在上半年同比增长2.9%，但Q2增速放缓，可能与疫情对餐饮业的影响及低档产品占比上升有关。同时，吨营收在2022年H1和Q2分别同比增长6.5%和7.0%，吨价在Q2环比Q1提升6.1%。

• 区域表现：山东和华北市场表现尤为亮眼，营收分别同比增长12.6%和6.0%。相比之下，华南和华东市场略有下滑，分别为-0.6%和-8.5%。

• 成本与毛利率：在原材料压力下，公司通过成本管控和效率优化，销售毛利率逆势提升，2022年H1和Q2分别同比增长0.2%和0.8%至38.1%和38.3%。费用率整体下降，销售费用率同比下降1.4%，管理费用率下降0.5%，财务费用率下降0.6%，带动净利率提升。

• 盈利预测：公司上调了2022-2024年的盈利预测，预计归母净利润分别为42.8亿元、44.4亿元和51.8亿元。剔除土地征收补偿款的影响后，调整后的归母净利润为35.6亿元、44.4亿元和51.8亿元。调整后对应PE分别为41倍、33倍和29倍，维持“买入”评级。

• 品牌与产品战略：公司实施“1 + 1 + N”战略，整合优化主品牌产品线，提升了整体盈利能力。预计随着疫情缓解和餐饮恢复，高端产品如1903和纯生将在下半年持续恢复，进一步带动业绩增长。

关键信息

• 财务指标：公司营业收入从2020年的27,760百万元增长至2022年的32,827百万元，净利润从2020年的2,327百万元增长至2022年的4,467百万元。2024年预计净利润达到5,390百万元，EPS达到3.79元/股。

• 估值比率：P/E从2020年的66.9倍下降至2024年的28.5倍，P/B从2020年的7.1倍下降至2024年的4.1倍，EV/EBITDA从2020年的34.4倍下降至2024年的16.0倍，显示出估值逐步下降的趋势。

• 风险提示：包括疫情反复影响动销、高端化进程不及预期、成本下降不及预期等。

股票信息

财务报表与主要财务比率

利润表（百万元）

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

总结

青岛啤酒在2022年上半年展现出强劲的盈利能力，尽管销量略有下滑，但通过价格提升和成本控制，毛利率和净利率均实现增长。公司产品战略优化，主品牌表现稳定，山东和华北市场增长显著。随着疫情缓解和高端化进程推进，公司未来业绩有望进一步提升。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和市场表现。