20210831-光大证券-跟踪报告_2Q21毛利率稳步爬坡_或为向上预期差最大的新势力之一_4页_579kb

理想汽车（LI.O）跟踪报告总结

核心内容

理想汽车在2021年第二季度（2Q21）表现出色，其交付量、收入及Non-GAAP业绩均超出市场预期。该季度交付量同比增长166%，环比增长40%，达到1.78万辆。总收入同比增长159%，环比增长41%，达到人民币50.4亿元，显著高于管理层指引的人民币39.9-42.7亿元。Non-GAAP归母净亏损同比和环比分别收窄59%和63%，仅为人民币6,500万元，远低于预期的人民币1.8亿元。这些业绩表现表明，理想汽车在销量增长和成本控制方面取得了显著进展。

主要观点

业绩表现

• 交付量：2Q21交付量达1.78万辆，远超管理层指引的1.45-1.55万辆，也高于我们预期的1.58万辆。
• 收入增长：总收入同比增长159%，环比增长41%，达到人民币50.4亿元。
• 毛利率提升：汽车业务毛利率同比和环比分别提升4.9个百分点和1.8个百分点，达到18.7%。
• 现金流改善：2Q21实现自由现金流净流入约人民币9.8亿元，截至该季度在手现金约人民币365.3亿元。

战略与技术发展

• 车型定位：理想的核心竞争力在于“细节定义产品”的车型定位，强调用户体验与产品差异化。
• 技术布局：公司计划在2022年采用英伟达Orin芯片，加速全栈自研的软件与算法开发。
• 门店扩张：2021年门店数量从约200家直营门店（2021E年底）减少至约109家（截至7月底），但预计2023年起每年将推出两款纯电车型，战略转向扩张。
• 港股上市：理想汽车于2021年8月12日在港股成功上市，定价为HK$118/股，净融资规模约116亿港币，预计最快于1Q22E被纳入港股通。

盈利预测与估值

• 盈利预测：基于2Q21表现，上调2021E-2023E盈利预测，预计Non-GAAP归母净亏损分别为人民币2.8亿、2.2亿，2023E预计实现Non-GAAP归母净利润人民币2.0亿元。
• 估值：目标价上调至US$35.6，对应约9.3倍2021E市销率（P/S），表明市场对其未来增长潜力的认可。

关键信息

• 销售驱动因素：2Q21销量增长主要得益于新版One车型的上市、门店扩张及单车营业成本下降。
• 费用控制：研发费用率同比上升2.6个百分点，环比下降1.4个百分点至13.0%；SG&A费用率同比上升4.5个百分点，环比上升2.3个百分点至16.6%。
• 未来展望：管理层指引3Q21E交付量约为2.5-2.6万辆，其中7月交付量为8,589辆。
• 财务健康：公司现金及等价物持续增长，截至2Q21E为人民币20,458亿元，显示良好的流动性。

风险提示

• 销量与毛利率爬坡不及预期
• 全供应链产能不足
• 原材料价格上涨
• 新车型上市进度延迟
• 行业竞争加剧
• 成本费用控制不佳
• 年降幅度低于预期
• 持续融资与股权稀释风险
• 市场与金融风险
• 疫情反复影响

行业及公司评级

• 评级：增持
• 说明：未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数5%至15%。

估值方法的局限性

本报告基于特定假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师倪显婧与邵将撰写，分析基于合法合规信息，独立、客观，不与报酬直接相关。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，仅向特定客户分发。未经书面许可，不得翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。

联系信息

• 分析师：倪显婧，CFA，执业证书编号：S0930515090002
• 分析师：邵将，执业证书编号：S0930518120001
• 联系方式：倪显婧 - 021-52523852 / niyj@ebscn.com；邵将 - 021-52523869 / shaoj@ebscn.com

公司信息

• 总股本：20.52亿股
• 总市值：301亿美元
• 股价波动：2021年8月27日股价为29.34美元，目标价为35.6美元
• 一年波动：股价一年内从15.02美元上涨至47.70美元，涨幅达51.39%

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