20220415-国信证券-福耀玻璃-600660.SH-一季度营收创新高_单车价值量提升加速_12页_2mb

福耀玻璃 (600660. SH) 总结

核心内容

福耀玻璃在2022年第一季度实现营收创新高，达到65.48亿元，同比增长14.75%，环比增长1.51%。归母净利润为8.71亿元，同比增长1.86%，环比增长58.28%。扣除人民币升值、汇兑损失、纯碱涨价和海运费上涨等因素影响后，利润总额同比增长24.35%。

主要观点

• 营收增长稳健：公司营收增速持续高于国内汽车行业，2022Q1国内汽车行业产量同比增长1.95%，而福耀营收增长14.75%，显示其在行业中的领先地位。
• 利润受外部因素影响：尽管营收增长显著，但利润总额同比仅增长3%，主要受到人民币升值、纯碱和海运费涨价的影响。若扣除这些因素，利润总额同比增长24%。
• 毛利率下降：2022Q1毛利率为35.75%，同比下降1.50个百分点，主要由于成本上升因素。
• 费用率基本持平：2022Q1四费率为19.00%，同比微增0.01个百分点，其中销售/管理/财务/研发费用率分别4.51%、7.61%、2.74%、4.14%，变动分别为-0.23%、-0.47%、+0.70%、+0.01%。
• 研发投入持续增长：公司研发投入从2010年的1.55亿元增长至2020年的8.15亿元，CAGR达18.05%，高于行业竞争对手。
• 新产品与技术布局：福耀推出智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、ETC前挡风玻璃等创新产品，提升产品附加值。
• 技术引领行业：公司持续推动汽车玻璃向安全舒适、节能环保、智能集成方向发展，研发投入高于远东硝子、圣戈班等。
• 国际化进展：德国SAM业务在2022Q1实现营收2781万欧，预计亏损减少，整合进展顺利。
• 投资建议：维持盈利预测，上调至“买入”评级，预计2023年目标估值39-44元，当前股价仍有37%提升空间。

关键信息

营收与利润

• 2022Q1营收：65.48亿元，同比增长14.75%，环比增长1.51%
• 2022Q1归母净利润：8.71亿元，同比增长1.86%，环比增长58.28%
• 2022Q1扣非归母净利润：8.56亿元，同比增长5.24%，环比增长95.69%
• 2022Q1利润总额：10.66亿元，同比增长3%
• 扣除因素后的利润总额：13.7亿元，同比增长24.35%

研发投入

• 研发投入：从2010年的1.55亿元增长至2020年的8.15亿元，CAGR为18.05%
• 研发费用率：2022Q1为4.14%，高于远东硝子（1.62%）和圣戈班（1.13%）

产品创新

• 高附加值产品占比提升：2021年提升3.31个百分点
• 产品种类：包括HUD抬头显示玻璃、调光玻璃、智能全景天幕玻璃、ETC前挡风玻璃等
• 技术应用：涵盖镀膜、隔音、隔热、智能感应、5G通信等

国际业务

• 德国SAM：2022Q1营收2781万欧，预计亏损671万欧，较去年同期亏损减少
• 美国业务：2022Q1营收预计1.67亿美元，营业利润预计1949万美元，净利润率约8%

财务预测

• 2023年目标估值：39-44元（对应18-20倍PE）
• 盈利预测：
  • 2022E：净利润47.83亿元，每股收益1.83元
  • 2023E：净利润57.10亿元，每股收益2.19元
  • 2024E：净利润71.31亿元，每股收益2.73元
• 财务指标：
  • 毛利率：2022Q1为35.75%
  • EBIT Margin：2022Q1为20.2%
  • ROE：2022Q1为16.9%，预计2023年为18.7%，2024年为21.4%
  • 市盈率（PE）：2022Q1为17.4倍，2023年预计14.6倍，2024年预计11.7倍
  • 市净率（PB）：2022Q1为2.95倍，预计2023年为2.73倍，2024年为2.50倍

风险提示

• 海外疫情不确定性：可能影响公司汽玻业务和SAM整合进度

投资建议

• 上调至“买入”评级：基于公司营收增长、技术优势和市场潜力，预计短期业绩修复，中期基本面改善，长期ASP提升带来估值弹性

总结

福耀玻璃在2022Q1实现营收创新高，得益于汽车玻璃ASP和市占率的提升。尽管利润受人民币升值、纯碱和海运费涨价影响，但扣除这些因素后，利润总额仍实现显著增长。公司研发投入持续增长，技术领先，产品创新能力强，新产品如智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等不断推出，提升产品附加值。国际化业务进展顺利，德国SAM业务亏损减小，美国业务表现稳健。公司作为全球汽车玻璃龙头，具备强大的成本控制能力和市场竞争力，未来增长潜力巨大。当前估值仍有提升空间，上调至“买入”评级。