炼焦煤专题报告-优质资源为王-价值重估开启-中泰证券_43页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕炼焦煤行业的供需格局、需求变化及投资建议展开分析，指出优质炼焦煤资源稀缺，供给存在结构性紧缺问题，同时需求具备韧性，煤质要求不断提高，为炼焦煤行业带来价值重估机遇。

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主要观点与关键信息

1. 优质煤源不足，供给结构性紧缺

• 资源稀缺，品质下滑：我国炼焦煤储量占比仅为26%，其中焦煤和肥煤合计占比约36%，属于稀缺煤种。2023年炼焦煤可采年限不足17年，且主产地炼焦煤品质持续下降，洗出率逐年下滑。
• 长期产能欠账，接续断层：2020年以来，发改委、能源局仅批复一座炼焦煤矿，导致长期增产潜力不足。此外，东部和西南地区存在大量千米深矿井，开采深度增加带来生产风险，产能下降明显。
• 进口增量有限：虽然澳煤解禁后进口量有所回升，但整体仍维持低位。蒙煤和俄煤凭借高性价比优势抢占市场，但其品质不足以完全替代澳煤，高品质炼焦煤供给依然不足。

2. 需求具备韧性，煤质要求提高

• 焦炭需求稳步复苏：2022-2023年焦炭总需求分别增长733、1835万吨，连续两年增长，库存逐步改善，供需格局向好。
• 钢铁需求强韧性：2023-2024年海外成品钢需求分别增长1.6%、4.0%，支撑钢材出口增长。国内“三大工程”政策推动基建投资，钢结构需求增加1500万吨，对冲房地产下行影响，钢材产量有望维持增长。
• 结构变化影响煤质需求：高炉和焦化行业向“大型化”发展，对入炉煤品质要求提高。电炉法炼钢因成本高、效率低，扩张有限，未来对焦煤需求仍具支撑。

3. 投资建议

• 价值重估开启：炼焦煤供需持续偏紧，优质资源愈发抢手，价格中枢具备上涨预期。当前行业PB和PE处于历史低位，估值修复空间较大。
• 推荐标的：拥有优质资源和高分红的公司包括平煤股份、淮北矿业、山西焦煤；具备业绩高弹性成长潜力的公司包括潞安环能、盘江股份。

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风险提示

• 宏观经济下行风险
• 基建投资额增长不及预期
• 政策不确定性风险
• 行业空间测算偏差风险
• 信息数据更新不及时风险

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附录：图表说明

图表1：煤炭分类

• 显示煤炭分类及炼焦煤在其中的细分类型。

图表2：焦化生产工艺流程图

• 展示炼焦煤在焦化过程中的作用。

图表3：我国炼焦煤分类说明

• 详细列出各类炼焦煤的性质与用途。

图表4：炼焦烟煤仅占我国煤炭储量的26%（截至2016年）

• 展示炼焦烟煤储量占比。

图表5：2023年炼焦烟煤产量占比较2016年下降4pct（万吨）

• 展示炼焦烟煤产量变化趋势。

图表6：焦肥煤合计占资源储量36%（截至2016年）

• 焦煤与肥煤储量占比。

图表7：2018年以来炼焦精煤洗出率连年下滑

• 精煤洗出率逐年下降。

图表8：焦肥烟煤产量增速慢于炼焦烟煤增速

• 产量增速对比。

图表9：全国可采储量以及可采年限逐年下滑

• 炼焦煤可采储量和年限趋势。

图表10：2023年炼焦精煤产量开始同比下降

• 精煤产量下降趋势。

图表11：山东省冲击地压、千米深矿井情况（截至2023年6月30日）

• 山东省煤矿淘汰情况。

图表12：2023山东省在产煤矿产能减少290万吨/年

• 山东省煤矿产能变化。

图表13：2023年山东省在产煤矿减少5座

• 山东省煤矿数量变化。

图表14：我国炼焦煤进口格局已经改变 (万吨)

• 我国炼焦煤进口来源变化。

图表15：澳洲炼焦煤出口格局已经转变 (百万吨)

• 澳洲炼焦煤出口趋势。

图表16：2023我国澳洲炼焦煤进口量维持低位（万吨）

• 澳煤进口量。

图表17：2023H2我国俄煤进口量基本同比持平（万吨）

• 俄煤进口量。

图表18：印度人均粗钢消费量远低于我国(万吨、公斤)

• 印度炼焦煤需求增长潜力。

图表19：澳洲未来炼焦煤新建产能不足（万吨/年）

• 澳洲炼焦煤产能增长情况。

图表20：2019年以来澳洲炼焦煤出口连年下降（百万吨）

• 澳洲炼焦煤出口趋势。

图表21：钢材出口量与钢材出口价格呈现反比关系(万吨、美元/吨)

• 钢材出口与价格关系。

图表22：海外粗钢产量连续两年下降

• 海外粗钢产量趋势。

图表23：世界钢协预测2024年海外成品钢需求将保持4.0%增速

• 海外钢材需求预测。

图表24：关闭产能以4.3米及以下焦炉为主(万吨/年)

• 焦化产能关闭情况。

图表25：2024年焦化产能预计净新增978万吨/年

• 焦化产能增长预测。

图表26：2017-2023年4月底新投产产能呈现“大型化”趋势

• 高炉大型化趋势。

图表27：十四五预计净新增炼铁产能425万吨/年

• 钢铁行业产能规划。

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结论

炼焦煤行业面临资源稀缺、供给结构紧缺和进口增量有限的挑战，但需求端具备较强韧性，煤质要求提高将推动行业价值重估。未来，拥有优质资源和高效运营能力的上市公司有望在行业中脱颖而出，成为投资优选。