深度报告-20201028-天风证券-西山煤电-000983.SZ-炼焦煤龙头企业_未来成长可期_21页_1mb

报告摘要

西山煤电是中国炼焦煤行业的重要企业，位于山西焦煤主产地，拥有丰富的优质炼焦煤资源，是大型炉焦用煤的理想原料。公司以“煤电焦”三大业务板块为主，其中煤炭业务占比最高，是盈利的主要来源。公司作为山西国改受益标的，未来成长性被看好。

行业供需平衡
- 炼焦煤资源稀缺，我国储量仅占世界的23%，但优质炼焦煤占比较低，仅9.56%。
- 供给端受去产能政策和进口煤管控影响，增长有限，预计未来炼焦煤价将保持稳定。
- 需求端受经济持续发展和固定资产投资增加影响，下游钢铁行业对焦炭质量要求提高，优质主焦煤需求将增加。
公司竞争优势
- 公司拥有40.4亿吨煤炭资源储量，可采储量21.05亿吨，原煤核定产能3260万吨/年。
- 精煤洗出率高达41%，在行业内处于领先地位。
- 煤炭业务毛利率稳定在50%以上，2019年达58.33%，盈利能力显著。
山西国改影响
- 山西省煤炭企业整合加速，公司作为焦煤集团核心平台，有望获得更多资源支持。
- 2020年，焦煤集团与多家钢铁企业签订长协合同，提升公司盈利稳定性。
盈利预测
- 2020-2022年，公司预计净利润分别为16.30/16.75/18.00亿元，对应PE分别为11.79/11.47/10.67。
- 首次给予目标价7.50元/股，投资评级为“买入”。

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入(百万元)	32,271.01	32,954.73	31,097.26	33,482.83	33,669.59
增长率(%)	12.62	2.12	(5.64)	7.67	0.56
EBITDA(百万元)	6,563.23	7,555.35	5,334.39	5,506.97	5,773.44
净利润(百万元)	1,802.42	1,710.22	1,629.82	1,675.48	1,800.04
增长率(%)	14.87	(5.12)	(4.70)	2.80	7.43
EPS(元/股)	0.44	0.42	0.40	0.41	0.44
市盈率(P/E)	10.66	11.23	11.79	11.47	10.67
市净率(P/B)	0.97	0.94	0.88	0.84	0.79
市销率(P/S)	0.60	0.58	0.62	0.57	0.57
EV/EBITDA	5.00	4.19	6.23	5.77	5.87