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山西焦煤（000983.SZ）Q3业绩高增，关注炼焦煤需求改善与资产注入

核心内容概述

山西焦煤（000983.SZ）在2022年第三季度实现了业绩的显著增长，但环比有所下滑。公司前三季度营收达到411.8亿元，同比增长38.7%，归母净利润达83.0亿元，同比增长161.4%。Q3营收134.7亿元，同比增长28.7%，但环比下降6.7%；归母净利润26.0亿元，同比增长111.6%，环比下降19.6%。分析师维持“买入”评级，认为公司全年业绩释放可期，集团资产注入预期增强。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• Q3业绩环比下滑：主要受极端天气影响，导致产销量下降及市场煤价格下跌。
• Q3业绩同比高增：受益于炼焦煤长协价格平稳，公司盈利表现稳健。
• 全年业绩预期：不考虑资产注入，预计2022-2024年归母净利润分别为104.2/109.3/114.9亿元，同比增长150.0%/5.0%/5.1%。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年EPS分别为2.54/2.67/2.80元，对应PE分别为5.3/5.0/4.8倍。

2. 炼焦煤价格支撑

• 价格趋势：京唐港主焦煤库提均价2601元/吨，同比-18.1%，环比-19.1%；古交主焦煤出矿均价2062元/吨，同比-4.6%，环比-20.6%。
• 供给端：炼焦煤供给端几乎无新增产能，且受矿难和疫情影响，开工率持续下滑。
• 需求端：全国钢厂开工率维持高位，钢材社会库存下降，下游基建和地产链有所恢复。二十大召开后，稳经济政策有望落地，炼焦煤需求存在改善预期。
• 价格回升：10月京唐港主焦煤均价环比Q3上涨1.1%，古交主焦煤均价上涨3.3%。

3. 集团资产注入

• 资产注入加速：公司拟通过发行股份及支付现金方式收购华晋焦煤51%股权和明珠煤业49%股权。
• 产能提升：华晋焦煤总产能1110万吨/年，公司收购后权益产能将增加513万吨/年，增长16%。
• 集团资产证券化：截至2021年末，集团拥有煤炭产能2.07亿吨，2021年产量1.56亿吨，仍有资产证券化需求，外延产能增长可期。

4. 财务与估值

• 财务指标：公司毛利率、净利率、ROE等关键指标持续提升，2022年毛利率达43.9%，净利率20.2%，ROE达33.9%。
• 估值指标：P/E从2020年的28.1倍降至2022年的5.3倍，P/B从2.9倍降至1.9倍，EV/EBITDA从11.2倍降至4.3倍。
• 现金流：2022年经营活动现金流为956亿元，投资活动现金流为-13318亿元，筹资活动现金流为-8545亿元，现金净增加额为-20907亿元。

5. 风险提示

• 经济恢复不及预期：可能影响炼焦煤需求。
• 煤价下跌超预期：可能影响公司盈利。
• 集团重组不及预期：可能影响资产注入进程。

结论

山西焦煤Q3业绩高增，主要得益于煤价上涨及长协价格稳定。尽管Q3环比有所下滑，但公司全年业绩释放预期良好，且集团资产注入有望进一步提升公司产能与盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力和增长潜力，同时关注政策对行业的影响。