20210601-浙商证券-欧派家居-603833.SH-欧派家居点评报告_发布股票期权激励计划_绑定中层利益_彰显发展信心_5页_1mb

报告摘要

欧派家居于2021年6月1日发布股票期权激励计划，旨在绑定中层骨干利益，激发团队活力，同时彰显公司对未来发展的信心。该计划拟向515位中高层管理及核心技术（业务）人员授予700万份股票期权，占总股本的1.16%，行权价为148.17元/股（接近当日收盘价148.24元）。

激励计划：本次激励计划的业绩考核目标为2021年净利润同比增长16%，2022年同比增长33.4%，2023年同比增长53.41%，目标设定符合市场预期。
费用摊销：激励计划将在2021-2023年分别摊销1766万、2465万和699万元，合计4930万元。
业务增长：衣柜业务已成为公司最大业务板块，2021年Q1单季衣柜营收达13.52亿元，占营收比重41%。公司预计2021年衣柜业务仍将是主要增长动力。
客单价提升：自实施T5计划以来，功能柜数量增长，配套品销售向好，衣柜终端客单价已提升至约4万元以上。2021年将推进T8计划，进一步提升客单价。
整装业务发展：整装大家居门店在2020年底达到426家，较2019年增长138家。2020年全年接单金额超过12亿元，验收金额约10亿元，同比增长约100%。2021年Q1验收金额估计在2-2.5亿元之间，预计全年接单金额将继续翻倍增长。信息化系统与软装设计师培训是推动整装业务增长的关键。
盈利预测与估值：预计2021-2023年公司营收分别为179.16亿元、208.58亿元和242.8亿元，净利润分别为25.88亿元、30.88亿元和36.9亿元，对应当前市值的PE分别为34.61倍、29.01倍和24.28倍。考虑到公司大家居龙头地位及整装渠道的红利，维持“买入”评级。

衣柜业务：
- 2020年营收约57.72亿元，占总营收的39.16%。
- 2021年Q1营收13.52亿元，占比41%。
- 客单价提升至约4万元。
整装业务：
- 门店数量2020年底达426家，2021年计划新增150家。
- 2020年接单金额超过12亿元，验收金额约10亿元，同比增长约100%。
- 2021年Q1验收金额估计在2-2.5亿元之间。
其他业务：
- 厨柜、木门、卫浴等业务持续增长，但衣柜仍是核心增长点。

项目	2020年（亿元）	2021E（亿元）	2022E（亿元）	2023E（亿元）
营收	147.40	179.16	208.58	242.80
净利润	20.63	25.88	30.88	36.90
毛利率	35.01%	34.09%	34.10%	34.09%
净利率	13.99%	14.44%	14.80%	15.19%
ROE	19.20%	19.58%	19.24%	18.98%
P/E	43.43倍	34.61倍	29.01倍	24.28倍