20250427-西南证券-三棵树-603737.SH-渠道建设卓有成效_盈利能力持续改善_7页_1mb

三棵树（603737）2024年报及2025年一季报显示，公司营业收入1211亿元，同比下降30%，但归母净利润达33亿元，同比增长913%。2025年第一季度营收213亿元，同比增长31%，净利润11亿元，增幅1233%。这一显著增长主要得益于成本控制及高毛利产品销量提升，尽管部分产品价格承压，但市场占有率扩大抵消了部分影响。

分业务来看，家装墙面漆收入297亿元，同比增长128%；工程墙面漆收入408亿元，同比下降127%；基材与辅材收入327亿元，增长13%；防水卷材收入132亿元，增长50%。价格方面，家装墙面漆单价稳定，工程墙面漆和基材与辅材单价下降，防水卷材单价降幅较大。销量增长成为主要驱动力，尤其家装墙面漆、基材与辅材及防水卷材均实现销量提升。公司通过强化渠道布局和市场拓展，推动零售业务占比上升，工程领域则聚焦央国企、城建城投等新赛道，优化客户结构。

成本与费用控制方面，毛利率由296%降至291%，但综合费用率下降0.5个百分点，其中管理费用率上升0.4个百分点，销售费用率下降0.8个百分点。净利率提升至26%，显示盈利能力改善。未来三年盈利预测基于以下假设：1）家装墙面漆受益于城市更新等政策，需求复苏，销量及吨价持续增长；2）工程墙面漆随地产政策利好，销量逐步恢复；3）基材与辅材因新房及旧房翻修需求，销量大幅增长。预计2025-2027年，家装墙面漆销量年增100%，工程墙面漆销量年增20%、30%、50%，基材与辅材销量年增300%、250%、200%。对应毛利率稳定在46.9%、32.9%、18.9%及14.2%，反映各业务板块盈利能力和成本控制能力。

财务指标显示，公司资产负债率从78.77%降至74.18%，流动比率和速动比率改善，资产结构优化。预计未来三年现金流量将持续增强，支撑业绩增长。分析师认为，公司综合竞争优势显著，渠道建设成效突出，政策利好有望带动业绩弹性，对2025-2027年EPS分别预测为14.3元、16.1元、20.0元，对应PE分别为34倍、30倍、24倍。风险点包括宏观经济波动、政策传导不及预期及市场竞争加剧导致的市占率提升不确定性。整体来看，公司通过产品多元化、品牌强化和渠道优化，有望在政策红利释放下实现业绩复苏。