20221006-中邮证券-三棵树-603737.SH-业绩拐点出现_渠道和品牌支撑成长_6页_436kb

报告摘要

三棵树作为国内建筑涂料行业的重要企业，近期受到房地产行业利好政策影响，业绩有望迎来拐点。公司通过优化渠道布局、提升品牌影响力以及拓展C端市场，增强了盈利能力与增长潜力。同时，原材料价格回落也对毛利率提升形成支撑。

政策支持：2022年9月，央行及财政部等出台多项房地产行业利好政策，包括降低公积金贷款利率、减免个人所得税等，有助于缓解行业压力，带动建材需求回升。
渠道优化：公司持续加强小B经销商建设，直销渠道收入占比下降，经销渠道占比提升，有助于改善经营性现金流与盈利能力。
C端业务增长：C端业务（家装墙面漆、胶粘剂等）保持快速增长，公司通过树立高端健康品牌形象、布局三四线城市，逐步向一二线城市拓展。
重涂需求潜力大：存量房数量庞大，重涂需求将为建筑涂料市场带来重要补充，公司有望受益。
业绩预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为128亿、152亿、175亿元，同比增长12%、18%、16%；归母净利润分别为6.05亿、10.09亿、15.38亿元，同比增长245%、67%、52%。
估值水平：按2022年9月30日收盘价计算，公司2022-2024年对应PE分别为55倍、33倍、21倍，估值逐步下降，反映市场对其未来业绩增长的预期。

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(亿元)	114.29	128.11	151.53	175.19
归母净利润(亿元)	-4.17	6.05	10.09	15.38
毛利率(%)	26.05	29.99	32.40	34.87
净利率(%)	-3.65	4.73	6.66	8.78
EPS(元/股)	-1.11	1.61	2.68	4.09
PE(倍)	—	54.46	32.68	21.44
ROE(%)	-21.46	23.76	28.37	30.19