深度报告-20220219-天风证券-中海油服-601808.SH-受益需求强劲复苏的海上油服龙头_11页_1mb

中海油服（601808）总结

公司简介

中海油服是亚洲地区服务链最完整、最具综合性的海上油田服务公司，其业务覆盖勘探、开发和生产各个环节。2020年收入结构显示，油田技术服务、钻井服务、船舶服务、物探服务分别占比46%、40%、10%、4%。作业区域方面，国内和国外收入占比分别为74%和26%。

公司控股股东是中国海洋石油集团，持股比例为50.53%。其他同属集团的公司包括中海油有限、海油工程、海油发展，其中中海油有限是油公司，其他三家为油服公司，但业务分工不同。

行业分析

2022年油气资本开支复苏力度有望超预期

2022年全球油气资本开支预期上调，主要受以下两个因素驱动：

1. 油价涨幅超预期，近期突破90美元/桶，经济性刺激资本开支回升；
2. 双碳纠偏，如欧盟拟认可天然气投资在能源转型中的作用。

预计2022年全球上游勘探开发资本支出总量较2021年增长24%，海上勘探开发资本支出增长15%。主要国际油公司如埃克森美孚、道达尔、BP、Shell均计划在2022年增加资本开支，增幅在中枢30-40%左右。

油服行业经历了洗礼和产能去化

过去几年油服行业低迷，国际油服公司如斯伦贝谢、Transocean等通过资产处置和并购整合来应对，设备投资非常谨慎。Transocean自2015年起不断出售钻井平台，平台数量从71个降至39个。Seadrill在2021年申请破产保护。

钻井服务板块：业绩弹性大

全球海上景气有望持续回暖

2021年以来，国际海上钻井平台使用率持续回升，Jackup船型使用率超过70%，Semisub船型使用率超过60%。日费方面，Jackup船型出现见底回升迹象，Semisub船型日费持续低迷。2022年预计海上钻井平台使用率可达70-80%，日费有望进一步回升。

公司钻井服务板块2022年有望体现强业绩弹性

• 使用率：2022年预计自生式平台使用率87%，半潜式平台使用率76%，超过2019年高点。
• 日费：自生式日费有微弱反弹，半潜式日费进一步走低。预计2022年自生式平台日费将回升至10万美元/天，价格有望抬升。

业绩弹性测算

公司钻井服务板块对使用率和日费均具有正向弹性：

• 使用率上升10%，对应毛利率提升3.4%；
• 日费上升10%，对应毛利率提升6.7%。

技术服务板块：自主替代，持续成长

公司重视自主研发和关键技术的国产替代，油田技术服务板块收入和毛利率总体呈现增长趋势。随钻测井技术服务能力快速提升，自主研发的“D+W”系统Drilog工具、新型合成基钻开液及其配套技术已成功应用于海外市场。

公司还拓展海上风电业务，包括海上风电运维船舶服务和风电安装平台。积极探索绿色低碳转型，发展氢能、地热能等关键技术。

盈利预测与估值

盈利关键假设

• 钻井服务：2022年使用率87%、半潜式平台使用率76%；2023年使用率增加10%。日费方面，2022年小幅提价3%，2023年提价10%。
• 油田技术服务、物探、船舶服务：2022/2023年收入增长10%。
• 毛利率：假设2022年、2023年油田技术服务板块毛利率小幅回升。

盈利预测结果

• 2021年：归母净利润4.0亿元，EPS为0.08元；
• 2022年：归母净利润36.7亿元，EPS为0.77元；
• 2023年：归母净利润52.9亿元，EPS为1.11元。

估值与投资评级

• 当前PE估值分别为21年187倍、22年20倍、23年14倍；
• 给予2022年25倍PE，目标价17.5元，上调评级至“买入”。

风险提示

1. 油价大跌且2022年均值低于预期的风险；
2. 国际油气资本开支不及预期的风险；
3. 碳中和提速影响石油需求，导致油服需求长期向下的风险；
4. 人力和大宗原料成本上涨过快带来的成本风险。