深度报告-20260401-国金证券-中海油服-601808.SH-海上油气资本开支持续上行_海上油服或将持续受益_18页_2mb

中海油服 (601808.SH) 总结

核心内容

中海油服是中海油集团下属的国际一流油田服务公司，主营业务包括钻井服务、油田技术服务、物探采集和工程勘察服务、船舶服务等。公司作为全球最具规模的综合型油田服务供应商之一，拥有完整的服务链条和强大的海上石油服务装备群，是全球油田服务行业屈指可数的有能力提供一体化服务的供应商之一。

随着全球油气资本开支的结构性调整，海上油气资本开支占比持续上升，从2022年的32%增长至2025年的36%，而北美页岩油资本开支占比则下降至20%。这种转变主要是由于海上油田的开发成本较低、回报周期及资源量较为可观，且油公司战略重心转向周期短、回报可控的开发项目。公司作为海上油服的重要参与者，有望持续受益于海上钻井服务的景气度上行。

主要观点

• 全球油气资本开支结构性调整：尽管整体油气资本开支下滑，但海上油气资本开支保持上升趋势，预计未来将继续维持这一趋势。
• 海上油田成为重点投入方向：海上油田的低成本和高效率使其成为未来油公司开发的重点，特别是中东地区及南美等非OPEC国家。
• 海上钻井平台日费率及使用率提升：钻井船、半潜式和自升式平台的日费率及使用率均呈现上升趋势，显示出海上油服行业的高景气度。
• 技术与资产双轨并行：公司从重资产的钻井服务转型为技术与资产并重的一流油服公司，技术类业务成为公司利润中流砥柱。
• 盈利预测与估值：预计2026-2028年公司营业收入分别为524.63/556.48/586.55亿元，归母净利润分别为42.43/51.01/59.69亿元，对应EPS分别为0.89/1.07/1.25元。给予公司2026年22倍估值，目标股价19.56元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

油田技术服务

• 公司在油田技术服务方面已具备世界一流水平，包括测井、钻井液、定向井、固完井、修井、增产等。
• “旋玥”是公司研发的新一代电缆测井悬臂，已实现谱系化发展，具备全面的储层评价技术体系。
• “璇玑”旋转导向和随钻测井系统是全球第四家完全拥有此项技术的企业，使中国成为第二个完整拥有该项技术的国家。
• 公司在钻完井液方面拥有多样化的添加剂，适用于不同环境和作业需求，具有较强的市场竞争力。

钻井服务

• 自升式和半潜式钻井平台日费率及使用率持续提升，2025年自升式平台日费率增长至11.01万美元，使用率从75.7%增长至83.8%。
• 半潜式平台日费率从11.4万美元增长至17.5万美元，使用率从63.0%提升至87.6%。
• 公司钻井服务业务预计在2026-2028年实现营收147.68/158.14/165.90亿元，毛利率分别为14.74%/17.57%/21.53%。

船舶服务

• 公司运营着中国规模最大的近海工作船船队，2025年底共有240余艘船，包括三用工作船、平台供应船、油田守护船等。
• 船舶服务业务的景气度与油公司资本支出、国际布伦特原油价格以及公司自身钻井平台使用率密切相关。
• 预计2026-2028年船舶服务业务营收分别为60.00/65.54/71.21亿元，毛利率分别为6.50%/7.00%/7.50%。

物探和工程勘察服务

• 公司是中国近海物探采集、工程勘察服务的主要供应商，截至2025年底拥有5艘拖缆物探船、5艘海底地震物探船和4艘综合性海洋工程勘察船。
• 该业务营收多年来增长较为稳定，预计未来三年将持续增长，毛利率保持稳定。

盈利预测

• 2026-2028年公司营业收入预计分别为524.63/556.48/586.55亿元，年复合增长率分别为4.3%/6.1%/5.4%。
• 归母净利润预计分别为42.43/51.01/59.69亿元，年复合增长率分别为10.5%/20.2%/17.0%。
• 每股收益（EPS）预计分别为0.89/1.07/1.25元，对应目标股价19.56元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 油气能源价格及油公司资本开支下降风险：油价下跌可能导致油公司资本开支减少，从而影响公司业绩。
• 地缘政治风险：公司在中东地区有子公司和海外业务，美伊冲突可能影响该地区的作业。
• 自然灾害风险：台风、地震等自然灾害可能导致平台及船舶作业天数减少，影响公司正常经营。
• 海外业务发展不及预期风险：国际油公司资本开支审慎，海外业务增长可能不及预期。
• 汇率波动风险：公司海外营收占比约20%，汇率波动可能对公司业绩产生影响。

结论

中海油服作为全球领先的油田服务公司，受益于海上油气资本开支的持续增长及技术类业务的快速发展。公司通过技术创新和业务多元化，逐步从重资产钻井服务向技术与资产双轨并行的模式转型，增强了长期竞争力。尽管面临一定的风险，但公司具备较强的抗风险能力和增长潜力，预计未来三年将保持稳定增长，具备较高的投资价值。