20180626-川财证券-中海油服-601808.SH-油价上行_海上油服龙头复苏将至_30页_3mb

中海油服 (601808) 报告总结

核心内容

中海油服是中国海洋石油集团有限公司控股的亚洲最大海上油田服务公司，拥有丰富的海上油气勘探开发设备和技术实力，业务覆盖钻井服务、油田技术服务、船舶服务和物探与工程勘查服务四大板块。随着国际油价的回升，公司迎来复苏契机。

主要观点

1. OPEC限产利好油价
   OPEC限产已持续一年半，布伦特油价自2017年10月突破60美元/桶后持续上涨，2018年上半年同比涨幅达32%。巴西深水项目招标已完成，国际石油公司采购需求增加，预计油价将维持中高位，推动深水项目恢复。

2. 投资增长带动业务复苏
   全球海上勘探开发资本支出预计从2017年的3820亿美元增长至2018年的4220亿美元，其中深水和陆地业务增速较快。中海油2018年勘探开发资本支出预计达600-700亿元，较2017年增长30.8%。公司一季度资本支出实际增长11.4%，扭转了2017年下滑趋势。

3. 公司为海上油服龙头
   公司是亚洲近海油气服务行业龙头，拥有32座自升式、11座半潜式钻井平台，具有国内最强大的海上油气勘探开发能力。其债务评级优于同类型公司，仅低于国际四大综合油服公司。

4. 首次覆盖给予“增持”评级
   预计2018-2020年营业收入分别为190、214、246亿元，EPS分别为0.03、0.07、0.24元/股。公司产业链齐备，国内市占率高，海外市场竞争力强，随着油价上涨，业务量和价格有望提升。

关键信息

业务板块

• 钻井服务
  公司具备浅水及深水钻井能力，拥有40多座钻井平台，其中32座为自升式，11座为半潜式。作业日费和作业天数与油价呈正相关，2017年油价回升带动钻井营收企稳回升，毛利率由负转正。预计随着油价上涨，深水勘探开发投资将增长，钻井业务将成为业绩恢复的主要来源。

• 油田技术服务
  公司提供测井、钻完井液、定向井、固井、完井、修井、油田增产等服务，技术积累深厚，毛利率在2017年达到20%，是公司目前盈利最大的板块。未来有望通过一体化作业进一步提升毛利率和营收。

• 船舶服务
  公司拥有130余艘工作船，包括三用工作船、平台供应船等，为海上作业提供全面支持。但因技术含量低、行业竞争激烈，毛利率长期处于下行趋势，业务占比可能逐渐缩小。

• 物探和工程勘查服务
  海上物探是油气勘探开发的重要环节，公司是中国近海主要供应商，2017年物探市场占有率达100%。由于深水和超深水勘探开发成本高，需较高油价支撑，预计该板块将最后复苏，但具有最大业绩弹性。

财务状况

• 扭亏为盈
  2017年公司实现营业收入174亿元，同比增长15%；净利润0.33亿元，较上年增长115亿元，实现扭亏为盈。

• 毛利率与营收增长
  钻井业务毛利率在高油价时期与油价相关性不突出，但2017年油价回升带动毛利率转正。油田技术服务板块毛利率恢复最快，达到20%，成为盈利最大来源。

• 资产负债状况
  2017年资产负债率53.0%，净负债比率10.87%。公司流动比率和速动比率分别为1.65和1.55，财务状况稳健。

投资看点

• 油价上涨带动投资恢复
  国际油价处于长期上涨区间，全球海上勘探开发资本支出预计上涨6%至1726亿美元，中海油2018年资本支出增长11.4%，推动公司业务增长。

• 减值风险降低
  2016年公司计提大额减值82.7亿元，2017年油价回升后减值压力减小，预计未来大额减值可能性较低。

• 浅水市场恢复更快
  浅水市场由于作业成本低、投资门槛低，将比深水市场更早恢复。公司新签合同已覆盖国内、欧洲、中东、东南亚和美洲，自升式钻井平台利用率将提高。

• 深水弥补页岩油瓶颈
  美国页岩油产量虽高，但存在瓶颈，深水油气开发仍具增长空间。巴西盐下深水招标成功，国际石油公司参与，公司有望获得部分市场份额。

• 可燃冰与南海地缘形势利好
  可燃冰商业化开发将推动天然气供给，南海油气资源丰富，未来开发将提升公司竞争力和地缘影响力。

风险提示

1. OPEC限产协议执行率过低，可能削弱国际油价复苏信心。
2. 美国页岩油气增产远超预期，可能影响国际油价走势。
3. 国际成品油需求大幅下滑，将导致油价下跌。
4. 油气改革方案未得到实质落实，可能影响行业发展前景。

估值与评级

• 盈利预测
  预计2018-2020年营业收入分别为190、214、246亿元，归属母公司净利润分别为1.23、3.14、11.41亿元，EPS分别为0.03、0.07、0.24元/股。

• 估值指标
  2018-2020年PB分别为1.4、1.39、1.35倍，PE分别为389.78、153.29、42.16倍，公司具备估值优势。

• 公司评级
  首次覆盖给予“增持”评级，公司作为亚洲近海油服龙头，有望受益于国际及中海油上游投资增长，业绩持续改善。

可比公司