20180914-华创证券-中海油服-601808.SH-深度研究报告_中海油大力增储上产_海上油服龙头步入盈利回升期_25页_1mb

中海油服深度研究报告总结

核心内容

中海油服是中海油旗下唯一海上油田服务公司，拥有完整的服务链条和强大的海上石油服务装备群，业务涵盖钻井服务、油田技术服务、船舶服务和物探勘察服务四大板块，具备一体化服务能力。公司积极开拓海外市场，已发展成为全球最具规模的油田服务供应商之一。

主要观点

1. 国内海上油服市场迎来增长空间

   • 我国油气对外依存度创新高，能源安全问题日益突出，中海油明确增储上产计划，带动国内海上油服市场增长。
   • 2018年中海油计划资本开支700-800亿元，同比增长40%-60%，勘探开发支出回升，带动海上油气投资力度提升。
   • 中海油桶油主要成本及作业成本连续四年下降，盈利空间逐步打开，国内海上油服市场有望迎来持续多年的景气周期。

2. 公司盈利修复，抗风险能力强

   • 公司在行业低谷期表现稳健，资产负债率保持在健康水平，资金充裕，抗风险能力强。
   • 公司营收及归母净利润自2017Q2开始持续改善，盈利步入趋势性向上阶段。

3. 装备及技术板块双轮驱动，业绩改善可期

   • 钻井服务：公司优化资产结构，形成阶梯式作业能力，预计未来使用率稳步提升，费率逐步改善，业务释放盈利弹性。
   • 油田技术服务：公司打破海外技术垄断，实现进口替代，技术降本显著提升盈利性，毛利率快速回升。
   • 船舶服务及物探勘查服务：虽然盈利受到压缩，但公司通过技术与商业模式创新，保持盈利能力，物探板块随着行业回暖有望改善。

关键信息

业务结构

• 公司业务结构渐趋均衡，钻井与油技板块形成双轮驱动。
• 2018上半年，油技板块收入占比达41.81%，成为主要收入来源。
• 钻井板块收入占比下降至36.93%，但业务仍具增长潜力。

市场表现

• 公司2018年9月13日收盘价为11.26元。
• 2018年公司预计实现营业收入204.20亿元，归母净利润1.08亿元，EPS为0.02元。
• 公司市盈率（PE）从2017年的1624.82倍下降至2020年的25倍，估值逐步合理。

装备与技术

• 公司管理运营34座自升式平台和12座半潜式平台，形成阶梯式作业能力。
• 自主研发LWD、MWD等高端技术，打破斯伦贝谢、哈里伯顿垄断，进口替代空间逐步打开。
• 油田技术服务板块毛利率从2016年的-3.58%回升至2017年的21.5%，盈利水平显著提升。

海外市场拓展

• 公司已在亚太、中东、欧洲、远东、非洲、美洲六大产值贡献区布局，海外市场营收占比有望提升至50%。
• 公司与壳牌、康菲等国际石油公司建立长期合作关系，海外项目不断拓展。

风险提示

• 政策推进不及预期
• 海上油服市场复苏进程不及预期

盈利预测与估值分析

财务指标

结论

中海油服作为中海油旗下海上油服龙头，凭借强大的综合实力和一体化服务能力，已进入盈利修复阶段。公司积极优化资产结构，提升技术水平，成功实现进口替代，同时拓展海外市场，提升国际竞争力。随着国内能源安全政策的推进和海上油服市场的复苏，公司未来业绩有望持续改善，首次覆盖给予“推荐”评级。