20140909-中投证券-服装家纺_2014中报总结-经营态势依然低迷_关注积极转型标的_14页_1mb

报告摘要

2014年上半年，服装家纺行业整体表现低迷，营业收入和净利润均出现下滑。行业处于调整阶段，终端需求未见明显好转，整体行情尚需等待。尽管部分细分板块如户外和体育服饰有所改善，但多数板块仍面临较大的经营压力。

整体经营态势低迷：33家上市公司整体营业收入增速为-2.6%，净利润增速为-3.6%，其中剔除李宁和雅戈尔的影响后，净利润增速进一步降至-14%。
各板块表现不一：
- 户外板块：探路者净利润同比增长26.9%，但增速有所放缓，净利率提升2.5%。
- 男装与女装板块：净利润大幅下滑，女装板块下滑50%，男装下滑36%。
- 休闲服饰与鞋类板块：整体表现低迷，休闲服饰净利润下滑19%，鞋类净利润下滑33%。
- 家纺板块：相对稳健，营业收入增速4.8%，净利润增速14.8%。
- 体育服饰板块：受李宁拖累，整体净利润大幅下滑，但其他公司略有改善。
盈利能力承压：整体毛利率下降0.4%至49.3%，净利率下降1.2%至13.3%。女装、男装和休闲服饰净利率下降，而户外和体育服饰净利率有所提升。
费用率上升：整体期间费用率提升0.68%至20.87%。女装费用压力最大，期间费用率提升4.3%，而探路者控费成效显著，期间费用率下降3%。
营运能力恶化：存货周转率从2013年末的2.43降至2.08，应收账款周转率从13.03降至11.29，整体营运能力未见改善。
ROE全面下滑：除鞋类略有改善外，其他板块ROE均出现下滑，其中体育服饰ROE从4.6%降至0.6%，降幅最大。

行业评级：给予行业中性评级，行业仍处于调整阶段，拐点尚未出现。
个股推荐：
- 转型升级与模式创新：关注森马服饰（布局儿童产业）、探路者（打造户外综合服务商）、凯撒股份（收购手游公司）、搜于特（投资中高端女装品牌）。
- 细分市场优势：海澜之家在男装市场表现突出，业绩处于高速增长期。
- 质地优秀与估值较低：探路者、富安娜、罗莱家纺等公司具备较好的基本面，估值水平较低。