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消费低迷 行业景气度依然偏低

核心内容

2013年上半年，中国商业贸易行业整体表现较弱，消费低迷、行业景气度偏低，同时受到电商冲击和政策限制的影响。尽管网络购物份额继续上升，但整体增速放缓，行业面临诸多挑战。

主要观点

• 消费低迷：上半年社会消费品零售总额名义增速为12.30%，低于去年同期水平，5月份增速为12.9%，实际增长为12.1%。居民消费意愿不高，经济仍处于弱复苏阶段。
• 零售企业表现不佳：百家大型零售企业销售增速整体低于上年同期水平，其中5月份零售额同比增长11.6%，增速较4月份下滑5.2个百分点。
• 网络购物增长放缓：2013年一季度网络购物交易规模达3520.8亿元，同比增长36.6%，增速放缓，但市场份额继续上升，达到6.3%。
• 行业竞争加剧：传统零售企业与电商之间的竞争加剧，电商对传统零售的冲击持续增强，部分企业面临收入增速放缓、费用率提高和利润率下降的问题。
• 投资策略调整：行业全年增速预计在13%左右，维持“中性”评级。建议投资者精选个股，关注业绩稳定增长、行业整合事件及估值偏低的优质白马股。

关键信息

行业表现

• 2013年5月，全国百家重点大型零售企业零售额同比增长11.6%，增速较4月下降5.2个百分点，但比去年同期提高0.6个百分点。
• 5月金银珠宝类商品零售额同比增长28.2%，对整体零售额增长贡献34.4%；扣除金银珠宝影响后，整体增速为8.9%。
• 服装类商品零售额增速为6.1%，零售量增速为4.5%，说明价格下跌。
• 家电类商品零售额同比增长6.5%，受房地产市场繁荣及家电补贴政策影响，但随着政策退出和网上促销季来临，后半年面临压力。
• 食品类商品零售额同比增长8.7%，但受食品安全事故影响，1-5月明显差于上年同期。

网络购物发展

• 2013年一季度，网络购物交易规模达3520.8亿元，同比增长36.6%。
• B2C市场份额达34.1%，其中天猫以51.3%的市场份额居首。
• 电商盈利难题尚未完全解决，但部分企业如唯品会已实现季度盈利，毛利率和净利率有所改善。

上市公司表现

• 上市公司中报业绩整体不乐观，多数公司净利润下降或仅略有增长。
• 部分公司如海宁皮城、步步高、永辉超市等业绩预增，但整体仍需谨慎对待。
• 上市公司股权争夺现象增多，如大商股份和中百集团。

投资建议

• 推荐关注业绩稳定增长的公司：永辉超市、海宁皮城、步步高。
• 推荐关注行业整合事件：大商股份、中百集团。
• 推荐关注估值偏低的优质白马股：王府井、重庆百货。

表格数据

表1：2012年-2013年5月50家大型零售企业销售增速

指标名称	2012-01	2012-02	2012-03	2012-04	2012-05	2012-06	2012-07	2012-08	2012-09	2012-10	2012-11	2012-12	2013-01	2013-02	2013-03	2013-04	2013-05
零售额:当月同比	13.48	-2.78	11.56	14.63	10.30	16.92	5.98	9.14	4.75	9.54	14.97	13.70	-12.00	-15.50	10.30	15.80	10.60
食品类:当月同比	22.24	-1.28	19.63	18.99	14.77	18.42	8.92	11.33	7.32	14.76	13.00	23.70	-15.50	-	0.40	9.00	12.20
针、纺织品类:当月同比	-	-	-	-	-	-	8.69	11.47	0.14	-	-	-	-	-	9.00	-	3.00
服装类:当月同比	-	-	-	16.48	9.93	12.48	7.04	12.04	5.77	10.91	17.53	10.10	-14.90	-	-0.30	-	3.00
化妆品类:当月同比	-	11.32	16.94	-	-	12.25	4.71	14.14	6.45	15.13	16.06	-	-	-	15.80	-	10.60
日用品类:当月同比	-	7.50	13.33	-	9.14	13.87	3.83	9.45	2.27	10.31	8.53	-	-	-	7.40	-	9.80
金银珠宝类:当月同比	27.92	-3.25	7.17	18.21	18.21	19.82	7.09	4.36	2.34	6.12	23.17	-	-	-	25.20	-	29.30
家电类:当月同比	6.47	-9.49	4.45	5.15	-4.14	-	8.49	9.58	-6.32	-3.62	9.99	-	-	-	13.10	-	3.20

表2：2012年零售百强名单

排名	企业名称	2012年销售规模（含税万元）
1	苏宁控股集团	23272272
2	天猫	21942333
3	大连大商集团有限公司	13101279
4	百联集团有限公司	12205221
5	国美电器有限公司	11747974
6	华润万家有限公司	9410000
7	京东商城	7585004
8	康成投资(中国)有限公司(大润发)	7247000
9	沃尔玛(中国)投资有限公司	5800000
10	重庆商社(集团)有限公司	5449472

表3：2008年-2012年零售板块主要经营数据

指标	2008年	2009年	2010年	2011年	2012年
营业收入	17.7	10.61	21.06	20.70	12.17
营业利润	-6.37	24.03	28.75	16.30	-8.32
归属于母公司股东的净利润	2.41	18.91	30.11	18.58	-6.52
经营活动产生的现金流量净额	4.41	36.62	-20.18	30.89	6.44
销售毛利率	18.64	17.89	18.06	18.22	17.84
销售净利率	3.55	3.57	3.81	3.77	3.1
销售费用率	8.49	8.26	8.41	8.55	8.9
管理费用率	4.48	3.96	3.72	3.85	3.79
财务费用率	0.58	0.44	0.39	0.44	0.51

表4：2009年1Q-2013年1Q零售板块主要经营数据

指标	1Q 2009年	1Q 2010年	1Q 2011年	1Q 2012年	1Q 2013年
营业收入	1.20	23.81	21.84	12.51	10.21
营业利润	-0.05	45.58	26.09	-5.39	-3.61
归属于母公司股东的净利润	-0.59	43.32	27.68	-3.72	-1.76
经营活动产生的现金流量净额	31.04	-38.78	23.81	-129.28	165.49
销售毛利率	18.23	17.86	17.49	17.84	17.27
销售净利率	3.60	4.12	4.19	3.70	3.26
销售费用率	8.19	7.50	7.60	8.11	8.19
管理费用率	4.35	3.75	3.36	3.60	3.51
财务费用率	0.50	0.39	0.34	0.42	0.38

表5：2013年部分零售公司业绩预告

证券代码	证券简称	业绩预告类型	业绩预告摘要	预告净利润变动幅度(%)
002024.SZ	苏宁云商	预减	净利润约70162.20万元~105243.30万元，下降40%~60%	-60.00
002187.SZ	广百股份	略增	净利润约10064.17万元~12077万元，增长0%~20%	20.00
002251.SZ	步步高	略增	净利润约24158.19万元~26171.38万元，增长20%~30%	30.00
002264.SZ	新华都	预减	净利润约3623.68万元~6341.43万元，下降30%~60%	-60.00
002277.SZ	友阿股份	略增	净利润约27074.42万元~35196.75万元，增长0%~30%	30.00
002336.SZ	人人乐	扭亏	净利润约500万元~2000万元	134.62
002344.SZ	海宁皮城	预增	净利润约56558.46万元~65488.74万元，增长90%~120%	120.00
002416.SZ	爱施德	扭亏	净利润约22000万元~26000万元	197.05
002419.SZ	天虹商场	略增	净利润约28395.92万元~34075.10万元，增长0%~20%	20.00
002561.SZ	徐家汇	续盈	净利润约10762万元~13154万元，增长-10%~10%	10.00
002697.SZ	红旗连锁	略增	净利润约10145.94万元~10653.24万元，增长0%~5%	5.00
600280.SH	南京中商	预增	净利润与上年同期相比将发生大幅度变动	-
600306.SH	商业城	首亏	亏损	-
600682.SH	南京新百	预减	净利润将大幅下降	-
601933.SH	永辉超市	略增	较大幅度增长	-

表6：大商股份一季报十大股东情况

股东名称	持股数量(股)	持股比例(%)
大连大商国际有限公司	25,859,580	8.80
大连国商资产经营管理有限公司	25,043,382	8.53
深圳茂业商厦有限公司	14,685,923	5.00
中国工商银行-富国天惠精选成长混合型证券投资基金(LOF)	14,000,993	4.77
中国工商银行-博时精选股票证券投资基金	13,600,000	4.63
中国太平洋人寿保险股份有限公司-分红-个人分红	7,967,958	2.71
中国农业银行-富兰克林国海弹性市值股票型证券投资基金	7,566,809	2.58
中国民生银行股份有限公司-东方精选混合型开放式证券投资基金	7,550,000	2.57
中国人民财产保险股份有限公司-传统-普通保险产品-008C-CT001沪	5,651,275	1.92
中国农业银行-富兰克林国海深化价值股票型证券投资基金	5,552,524	1.89
合计	127,478,444	43.40

表7：大商股份2013年上半年股权之争

时间	事件
2013.02.07	公司接到茂业商厦有限公司的通知，累计持有大商股份14,685,923股，占公司总股本的5%
2013.02.19	停牌，策划资产重组
2013.06.14	复牌，发行股票注入资产及非公开增发
2013.06.18	修改议案，取消非公开增发，茂业提出议案进入董事会议案
2013.07.01	注入资产（第一大股东）及进入董事会（第三大股东）两方案均被否

表8：中百集团2013年一季度十大股东情况

股东名称	持股数量(股)	持股比例(%)
新光控股集团有限公司	77,438,037	11.37
武汉商联(集团)股份有限公司	75,407,094	11.07
武汉地产开发投资集团有限公司	26,809,117	3.94
中国工商银行-诺安价值增长股票证券投资基金	22,823,395	3.35
摩根士丹利投资管理公司-摩根士丹利中国A股基金	18,517,457	2.72
武汉农业集团有限公司	12,439,926	1.83
中国人民人寿保险股份有限公司-分红-个险分红	11,801,444	1.73
武汉市工祥资产管理有限公司	8,945,865	1.31
武汉华汉投资管理有限公司	8,940,000	1.31
武汉中鑫投资股份有限公司	8,325,240	1.22
合计	271,447,575	39.85

表9：汉商集团2013年一季度十大股东情况

股东名称	持股数量(股)	持股比例(%)
武汉市汉阳区国有资产监督管理办公室	48,644,653	27.86
卓尔控股有限公司	29,005,229	16.61
合计	77,649,882	44.47

图表信息

图1：2011-2013年5月全国百家重点大型零售零售额分月同比增速（%）

数据来源：中华全国商业信息中心，民族证券

图2：2012-2013年全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额分月同比增速（%）

数据来源：中华全国商业信息中心，民族证券

图3：2012-2013年全国百家重点大型零售企业服装类商品零售量分月同比增速（%）

数据来源：中华全国商业信息中心，民族证券

图4：2012-2013年全国百家重点大型零售企业家电市场零售额月度增速（%）

数据来源：中华全国商业信息中心，民族证券

图5：2012-2013年全国百家重点大型零售企业食品类零售额月度增速（%）

数据来源：中华全国商业信息中心，民族证券

图6：2011-2013年一季度全国网络购物交易规模（亿元，%）

数据来源：艾瑞咨询

图7：2011-2013年一季度全国网络购物交易规模结构（%）

数据来源：艾瑞咨询

图8：2007年-2013年一季度GDP（%）

数据来源：国家统计局，民族证券

图9：2010年-2013年5月CPI水平（%）

数据来源：国家统计局，民族证券

图10：2010年-2013年5月消费者信心指数

数据来源：国家统计局，民族证券

图11：2011年—2013年5月社会消费品零售总额增速（%）

数据来源：国家统计局，民族证券

图12：2012年零售百强排名

数据来源：中华全国商业信息中心，民族证券

图13：2007年-2013年一季度当当网营业收入及净利润水平（万元）

数据来源：wind,民族证券

图14：2007年-2013年一季度当当网费用水平及增速（万元，%）

数据来源：wind,民族证券

图15：2009年-2013年一季度唯品会营业收入及净利润水平（美元）

数据来源：民族证券

图16：2009年-2013年一季度唯品会费用水平及增速（美元，%）

数据来源：民族证券

图17：2013年上半年板块涨跌幅排名

数据来源：民族证券