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报告摘要

美晨科技（300237）证券研究报告总结

核心内容概览

美晨科技是一家成立于2004年的公司，主营汽车零部件和园林绿化双主业，并积极向“大环保”产业转型。公司于2011年在深交所上市，是国家科技部认定的国家火炬计划重点高新技术企业。2014年公司通过收购赛石园林集团，成功进入园林绿化领域，形成“汽车零部件+园林绿化”的双主业结构。报告发布于2015年4月28日，给予公司“买入”评级。

主要观点

双主业驱动增长：美晨科技在汽车零部件和园林绿化业务上均实现了快速增长，尤其在2014年，汽车零部件业务和园林业务分别实现收入6.55亿元和4.94亿元，净利润分别为0.39亿元和0.64亿元，总净利润达1.03亿元，同比增长221.56%。
积极转型“大环保”：公司通过设立并购基金和布局环保产业链，如固废处理、城市矿产、环境监测等，积极探索“生态环保+汽车后市场”双轮驱动的发展模式，以拓展新的业务增长点。
市场空间广阔：汽车非轮胎橡胶制品市场规模约为600亿元，园林绿化行业投资规模预计在2015年达到2000亿元，PPP模式成为推动行业发展的主要方式。
盈利能力提升潜力大：随着公司借助上市平台资源和资金支持，赛石园林的毛利率有望提升，为公司整体盈利带来积极影响。

关键信息

市场数据

项目	数据
收盘价（元）	27.00
总股本（百万股）	260.69
流通股本（百万股）	114.88
总市值（百万元）	7038.55
流通市值（百万元）	3101.70
净资产（百万元）	1245.35
总资产（百万元）	2705.26
每股净资产	4.78

财务指标（2014-2017E）

项目	2014	2015E	2016E	2017E
营业收入（百万元）	1149	2505	3986	5234
净利润（百万元）	103	253	414	552
毛利率	31.6%	30.2%	30.4%	30.5%
净利润率	9.0%	10.1%	10.4%	10.6%
净资产收益率（%）	8.4%	9.3%	13.2%	14.9%
每股收益（元）	0.29	0.72	1.18	1.57
每股经营现金流（元）	0.11	-0.8	-0.76	0.51

投资建议

给予“买入”评级。
预计2015年净利润规模在2-2.5亿元，支撑百亿市值，当前估值具有安全边际。
合理市值预计在200亿元左右，EPS分别为0.72元、1.18元、1.57元，对应的PE分别为39倍、24倍、18倍。

风险提示

收购整合效果不达预期。
新签业务订单低于预期。

报告结构

美晨科技：汽车零部件+园林双主业，积极转型大环保
- 公司成立于2004年，产品包括减震橡胶制品、胶管制品等。
- 2014年收购赛石园林，进入园林绿化领域，形成双主业结构。
- 赛石园林承诺2014-2016年净利润分别不低于9000万元、11500万元和14500万元。
汽车零部件业务：优化升级，稳健增长
- 汽车非轮胎橡胶制品市场规模约600亿元，其中胶管和减震制品占重要地位。
- 2014年公司汽车零部件业务收入达6.55亿元，净利润0.39亿元。
- 公司产品主要面向商用车和乘用车市场，客户包括福田汽车、陕西重汽等。
园林业务：订单放量，进入快速增长轨道
- 2014年赛石园林营业收入达10.11亿元，净利润1.13亿元，超额完成业绩承诺。
- 公司签订合同金额接近40亿元，且单项订单金额在5亿元以上的PPP项目较多。
- 赛石园林在市政园林和地产园林方面均衡发展，具备较强的业务协同效应。
“生态环保+汽车后市场”双轮驱动，打开成长空间
- 公司设立30亿元并购基金，聚焦“互联网+汽车后市场”和环保相关领域。
- 环保行业包括固废处理、城市矿产、环境监测等，未来市场空间巨大。
- 固废处理行业预计到2020年市场规模将达万亿，环境监测行业增长迅速。