20140625-湘财证券-2014年下半年A股策略报告_仍需等待_39页_2mb

2014年下半年A股投资策略报告总结

核心内容

本报告由湘财证券研究所发布，分析师为牛鹏云和朱礼旭，主要分析了2014年下半年A股市场的走势、经济基本面、流动性变化、盈利与估值以及行业配置等关键内容。报告整体基调为中性偏谨慎，认为A股市场仍需等待。

主要观点

1. 市场回顾与思考

• A股市场自2010年以来，盈利和估值周期与库存周期高度吻合。
• 2014年上半年A股市场整体表现平淡，行业机会匮乏，蓝筹股横盘震荡，中小市值股票表现分化。
• 市场的盈利周期已开始下降，预计2014年全年盈利增速约为5%，剔除金融后接近零。
• 估值水平较低，是A股的国际竞争力之一，但部分行业如创业板存在结构性高估。

2. 基本面考量

• 房地产行业是2014年下半年经济下行的主要推手，其建设活动和投资增速的下滑将拖累GDP增长。
• 房地产投资增速预计下降至10%左右，对钢铁、建材、工程机械等重工业产生重大冲击。
• 地方政府债务问题突出，127号文的出台对房地产和非标融资进行规范，一定程度上缓解了地方财政压力。

3. 流动性分析

• 2014年下半年，流动性政策将维持“宽货币、紧信贷”的格局。
• 信贷增速虽下降，但私人部门杠杆率仍高，需进一步控制。
• 再贷款成为宽货币的主要实现方式，有助于支持实体经济，同时避免信贷过度扩张。
• 降准可能释放更多流动性，但可能与去杠杆目标冲突，因此持观望态度。

4. 盈利与估值

• A股盈利增速将逐级下降，全年预计在5%左右，剔除金融后趋近于零。
• 估值水平偏低，是A股的国际竞争力，但需结合盈利增速判断市场吸引力。
• 估值的低位可能为未来市场提供支撑，但盈利的疲软仍是主要制约因素。

5. 行业配置

• 报告建议关注盈利增速预期持续上行的行业，如TMT、汽车家电、农林牧渔、电子、纺织服装、轻工制造、医药、公用事业、电气设备、休闲服务、国防军工等。
• “BAT”（百度、阿里、腾讯）对各行业的颠覆性影响显著，尤其在移动互联网和相关产业中表现突出。
• 推荐关注移动互联、电子商务、工具软件、网络社区、娱乐视频等新兴行业。

关键信息

1. 房地产拖累经济

• 房地产建设量每降低10个百分点将拖累GDP增速2.5个百分点。
• 2014年房地产投资增速预计下降至10%左右，对经济影响深远。
• 地方政府依赖房地产收入，其下滑将影响基建和社会民生支出。

2. 货币政策方向

• **“宽货币、紧信贷”**是未来货币政策的主旋律。
• 信贷增速低于M2增速，表明私人部门杠杆率下降压力较大。
• 央行倾向于通过再贷款和逆回购释放流动性，而非全面降准。

3. 盈利与经济周期

• 2014年盈利增速将逐季下降，全年预计为5%左右。
• 非银行业盈利增速下滑明显，主要受收入增速下降、负杠杆效应影响。
• 盈利周期与库存周期高度吻合，2015年底或见盈利低点。

4. 注册制改革影响

• 注册制改革将对A股市场产生深远影响，但短期内可能引发中小市值股票估值雪崩。
• 若监管不到位，注册制可能加剧市场投机行为，需配套严格的退市制度和信息披露机制。

5. “新常态”与结构调整

• 中国经济进入“新常态”，需从需求端转向供给端改革。
• 政府推动的区域一体化战略（“一弓双箭”）是未来经济发展的关键。
• 去杠杆的核心是实现名义增长率高于融资利率，推动债务再货币化。

行业配置建议

总结

2014年下半年A股市场面临经济增速放缓、房地产拖累和盈利周期下行的多重压力，整体呈现中性偏谨慎的态度。流动性政策以“宽货币、紧信贷”为主，旨在控制私人部门杠杆率，同时支持实体经济。建议关注盈利增速预期上行的行业，尤其是TMT、消费、制造和新兴领域，同时警惕房地产、钢铁等周期性行业的持续低迷。报告强调了结构调整和科技振兴的重要性，认为这是中国经济可持续增长的关键。